太阳纸业(002078)：龙头穿越周期 林浆纸一体化构筑壁垒

核心观点：
造纸龙头，营收稳定扩张，利润有望修复。公司是文化纸龙头，23 年H1 实现营收193.42 亿元，同比下滑2.58%；实现归母净利润12.51亿元，同比下滑24.59%。其中，单Q2 实现95.37亿元，同比下滑6.39%；实现归母净利润6.86 亿元，同比-30.34%，利润端环比修复明显。
小企业持续出清，行业集中度有望不断提升。造纸行业前期受制于疫情下需求疲软、供需错配导致浆价处历史高位，行业亏损扩大，小企业持续退出。当前文化纸行业集中度较高，双胶纸CR5 达到50%，铜版纸CR3 达到79%，且集中度有望进一步提升。
太阳林浆纸一体化优势显著。太阳当前浆纸产能已破千万吨，木浆自给率超过50%，原材料端拥有先发优势。自备电厂持续推进，能源成本有望持续降低。前瞻性布局老挝、广西等基地，税收、人力成本优势明显。吨盈利水平持续抬升，资产负债率持续降低，叠加资产运营效率提升，共同助力太阳ROE 水平处行业前列。
未来短期行业需求回暖，长期资源优势持续体现。短期行业开工率有望提升，文化纸受益于秋季教材招标、展会重启，需求回暖，纸价有望持续修复；箱瓦纸厂陆续停机，涨价函频发，叠加传统电商旺季，纸价有望止跌向上，带动公司盈利端持续修复。长期来看，我国林木资源紧缺，木片价格上行，太阳掌握前端资源优势，有望持续与小企业拉开差距，强者恒强。
盈利预测与投资建议。公司龙头优势明显，产能扩张确定性较强，预计23-25 年归母净利30.1/36.0/40.1 亿元，参考可比公司估值，给予公司23 年12xPE，对应合理价值12.9 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动，竞争格局加剧，需求修复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。