盐津铺子(002847)：品类聚焦精准发力 全渠道拓展打开增量空间 改革成效持续显现

　　渠道变化的新浪潮涌起，盐津铺子迅速响应，全渠道拓展把握行业机会。
　　2021 年开始，后疫情时代渠道呈现去中间化再去中心化后的行业新局面，商超流量出现明显分流，零食专营渠道等新兴渠道快速扩张。面对行业渠道之大变革，公司自2021 年起，主动瘦身直营商超渠道，充分拥抱零食专营渠道，定向发展定量流通渠道，大力推进电商渠道，逐步推进公司全渠道拓展的战略目标。
　　品类做聚焦，打造核心大单品，细分市场市占率提升空间大。根据卫龙港股招股书的数据，我国休闲食品行业2021 年市场规模为8251 亿元，子行业众多，疫情之后，预计未来5 年过半数景气度将持续提升，但存在细分市场龙头企业市占率均较低的现状。公司聚焦七大核心品类，目前辣卤/烘焙/深海零食已成为公司前三大品类，有望在各细分市场持续精耕。针对增长较快的辣味休闲食品赛道，公司持续发力，推出辣味魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻布丁等爆款大单品，并通过定量装、量贩装等持续放量。
　　卓越的管理层具有独到战略眼光，三次股权激励计划大幅提升积极性。战略制定上，公司管理层改革创新能力突出：1）2017 年使用“店中岛”打造公司商超差异化竞争优势，业绩快速提升；2）2021 年启动战略转型，确立聚焦多品类、全渠道双轮驱动的发展策略，为业绩释放打开窗口。为匹配公司战略转型，公司大力引进业内知名企业优秀的高管，并通过2019年、2021 年和2023 年三次股权激励计划来充分调动核心骨干的积极性，将激励计划落到实处，公司整体团队士气昂扬，有助于公司长期可持续发展。
　　核心竞争力：我们认为公司的核心竞争力在于强大的市场洞察能力和高效的执行落地能力。公司凭借强大市场洞察能力和高效的执行落地能力，在多品类基因和自主供应链赋能下，陆续开拓了烘焙第二增长曲线，实施商超双中岛战略，拥抱零食量贩系统和抖音新电商，打造魔芋丝、鹌鹑蛋等爆品，公司在不断变化的外部市场环境中保持持续增长，未来核心能力也将持续赋能公司发展，不断向上突破。
　　夯实供应链内功，上下游拓展打造具有核心壁垒的全产业链。公司作为生产型休闲食品企业的代表，坚持自主制造，产品研发能力属于业内一流，目前在全国4 大工厂年产能超过16 万吨。基于中游生产端实力雄厚的基础之上，公司向上下游拓展以降本增效：1）总成本领先战略引领下，向上投资原材料生产及加工基地，抵御未来原材料成本上涨风险；2）全链条进行数字化布局，从采购端、生产端、物流端等多方面利用数字化赋能，提高生产效率和用能效率，持续优化总成本优势。
　　投资建议：公司产品+渠道双轮驱动高速增长，降本增效持续提升盈利能力，我们持续看好公司未来在零食专营渠道、电商渠道等多渠道的布局。
　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为38.73/48.39/58.98 亿元，分别同比增长33.85%/24.95%/21.87%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.86/6.36/8.02 亿元，分别同比增长61.12%/30.83%/26.22%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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