建筑与工程行业专题研究：Q2业绩增长承压 经营质量改善

　　23Q2 单季度收入、业绩同比增速承压，下半年有望迎来改善23H1CS 建筑板块营收YoY+7.3%，增速较22H1 下降7.7pct，归母净利YoY+4.7%，增速较22H1 下降3.8pct。归母净利率、总资产周转率下滑，使得板块ROE（摊薄）同比减少0.17pct。23Q2 板块收入和归母净利增速6.1%/-0.8%，环比23Q1 降低0.9/10.9pct，我们认为主要系一方面疫情后地方政府处于缓解压力阶段实物量落地较缓，另一方面22Q2 多家央企处置资产实现较多非经损益导致同比基数偏高。随着政策转向稳增长、支持地产发展，板块业绩有望在Q4 迎来改善。重点推荐：低估值央企中国中铁、中国交建等，高弹性国际工程中钢国际、上海港湾等，顺周期受益鸿路钢构等。
　　23H1 应收账款账龄结构优化，现金流改善
　　23H1 板块毛利率同比微降0.04pct，归母净利率同比降0.06pct。23H1 板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.01/+0.02/+0.10/0.00pct，板块研发投入持续增强，地产减值影响减弱，减值损失占收入比重降低0.11pct。
　　23H1 板块（CFO+CFI）净流出4246 亿元，同比少流出254 亿元，我们认为或与公司收入增长放缓重视清欠工作、以及投资类项目减少，在手项目逐步进入运营期有关。账龄结构优化，23H1 末板块三年以上应收款所占比例同比减少0.76pct 至11.24%。23H1 末板块负债率同比提升0.92pct，随着央企转向稳杠杆，整体小幅提升。
　　23H1 设计、化学工程业绩表现较好，国际工程经营改善23H1 子板块中化学工程（以下简称“化建”）、国际工程营收同比增速均超过20%，中小建企、大基建、设计咨询、化建实现了归母净利润的同比正增长，其中设计咨询和化建归母净利增速较高，分别为25.4%和22.9%。23H1设计咨询和化建板块毛/净利率双改善，国际工程毛利率、周转率、债务结构均有所优化。我们认为化建板块持续表现出较高景气，设计咨询经营恢复良好，国际工程多项经营指标实现改善。23H1 钢结构及化建经营性现金流实现由负转正，此外装饰、中小建企及大基建板块的CFO 占营收比例显著提升，分别提高5.94/1.84/1.55pct。
　　建筑央企经营质量改善，Q2 海外新签普遍加速或维持高增以八大建筑央企为观测样本，受总资产周转率普遍降低影响，23H1 仅1 家ROE 现同比提升，但大部分实现了利润率和现金流的改善，5 家毛利率提升，5 家归母净利率提升，5 家经营性现金流同比改善。其中，中国中冶目前在成长性（归母净利增速）、盈利及运营能力（归母净利率、总资产周转率均有所提升）上表现较好；中国化学总资产周转率明显提升带动ROE 改善，同时现金流管控能力加强；中国电建归母净利增速超过营收，现金流改善。
　　从海外市场开拓看，中国中冶境外增速最高约31%，而建筑央企Q2 海外新签则普遍实现加速或维持高增。
　　风险提示：在手订单转化及盈利能力提升不及预期，海外业务拓展低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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