啤酒行业2023年半年报业绩综述：结构升级态势向上 盈利能力彰显韧性

　　23H1 表现稳健，盈利能力持续提升。在我国啤酒行业量稳价增的大背景下，23H1 啤酒板块表现稳健，营收稳增、归母净利润高增。23Q2，伴随下游现饮场景逐步复苏，行业产品结构稳步升级，龙头酒企吨价普遍环比Q1 提速，同时成本压力边际有所趋缓，盈利能力加速提升。23H1 A 股啤酒板块营收409.73 亿元，同比+10.72%，归母净利润52.10 亿元，同比+21.65%。23Q2 营收214.89亿元，同比+8.57%，归母净利润32.23 亿元，同比+17.23%。
　　Q2 吨价环比提速，成本压力逐季缓解。23H1 龙头销量普遍增中高个位数，除燕啤、百威亚太外龙头销量均已恢复至疫情前。23H1 行业中高端产品占比加速提升， 青啤/ 重啤/ 燕京/ 珠啤/ 华润/ 百威中国吨价分别同增5.28%/2.31%/3.72%/6.06%/4.38%/5.5%，全国性龙头普遍录得中单位数增长，单Q2 酒企普遍吨价环比提速，优化显著，体现出现饮场景稳步恢复下结构升级进程加速。利润端，随着22H2 包材价格进入下行通道，23H1 成本红利逐步传导至酒企报表端，青啤/重啤/燕京/珠啤/华润/百威亚太吨成本分别同比+3.39%/+2.68%/+0.86%/+1.78%/-0.99%/+3.65%，压力逐季缓解。同时行业格局稳定，酒企费投合理，效率持续提升，23Q2 青啤、重啤、燕京、珠啤归母净利率分别同比+0.99pct、+1.19pct、+1.78pct、+0.52pct，彰显盈利韧性。
　　销量基数压力出清，看好23H2 吨价弹性，建议关注年底成本端及提价利好催化。1）量：今年7-8 月龙头酒企普遍面临较高基数压力，主因去年销售旺季高温天气催化，同时疫情拐点后餐饮场景有所恢复，但从9 月起龙头销量基数压力将显著降低。2）结构：22H2 吨价基数环比回落，主因22Q3 高势能场景恢复较慢（中高端餐饮、夜场），高温天气进一步催化主流价格产品销量，导致即饮渠道结构优化不明显，22Q4 则受疫情反扑+感染高峰影响。今年场景复苏下行业结构改善逻辑有望持续兑现，看好23H2 酒企吨价弹性。3）成本：后续原材料价格下降红利有望进一步传导报表端，澳麦双反政策取消利好来年成本，建议关注年底新采购季价格情况；4）提价：建议Q4 关注酒企淡季常态化提价动作。
　　投资建议：相比海外成熟市场，我国啤酒龙头酒企的产品结构及利润率仍有较大提升空间，行业高端化的主逻辑持续演绎、兑现扎实，我们认为这是由产品属性、行业升级阶段、行业竞争态势共同决定的。因此啤酒高端化为供需两端共同驱动，这也是近年来行业在疫情、宏观背景等扰动下逆势表现，产品结构呈现加速升级态势，且龙头盈利能力展现出强韧性的核心原因。基于利润释放的强确定性，我们看好板块在当前估值水平（近5 年低点）的配置价值。建议中长期关注啤酒竞争主线和投资逻辑。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。
　　风险提示：现饮消费场景恢复不及预期；原材料价格上涨幅度超出预期；中高端啤酒竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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