会通股份(688219)投资价值分析报告：改性塑料头部企业再启航 锂电隔膜开启第二增长曲线

　　公司是国内改性塑料行业头部企业，产品下游遍布家电、汽车以及通讯电子、光伏储能等细分领域，技术储备深厚，持续拓展新领域，内生外延量价齐升。
　　近期，公司宣布进军锂电隔膜行业，公告拟建设8 条湿法隔膜产线。公司依托自研产线及国产原料，筑牢低成本优势，现有上下游储备与隔膜产业高度重合，奠定迅速破局基础。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　改性塑料头部企业持续拓展新领域，隔膜业务开启第二增长曲线。公司是国内改性塑料行业的头部企业之一，产品广泛应用于家电、汽车、通讯电子、新能源等领域。公司主线业务平稳发展，受益于改性材料国产替代进程，并不断向新能源汽车等高毛利细分领域拓展。公司近期进军锂电隔膜业务，发挥成本及客户关系储备优势，开启第二增长曲线。我们预期公司传统主业将受益于国产替代+高新业务放量，隔膜业务开启第二增长曲线，整体业绩将迎来提升。
　　改性塑料：预计2025 年3000 亿大市场，国产替代+多元布局持续推进。，多元布局量利齐升。改性塑料是重要的石化产业链中间品，广泛应用于材料性能要求较高的领域。目前全球和国内塑料改性率稳步增长，但我国塑料改性率与全球水平仍有差距：根据智研咨询，2018 年全球/国内塑料改性率分别为47.78%/21.78%，改性率尚存一倍增长空间；此外，目前国内改性塑料主要市场份额长期以外资为主导，2021 年国内企业市场份额仅占约10%。预计在国家政策的支持下，国内高分子材料行业国产替代稳步推进，新能源、通讯电子等板块改性塑料将快速完成国产替代，我们预计2025 年中国改性塑料市场空间将超3000 亿元。公司高分子材料技术储备深厚，自研六大核心技术体系，市场竞争力强。同时，公司与美的集团长期保持战略合作，下游需求稳定。预计2023年，在原料价格下降+需求持续复苏+高新领域拓展三大因素下，公司将迎来量利齐升。
　　锂电隔膜：原料+设备+客户三大优势助力公司快速发展。在电动车、储能高增长驱动下，全球锂电池隔膜需求持续增长，我们预计到2027 年市场有望达539亿㎡，保持30%+CAGR。国内隔膜行业已基本完成国产替代，正走向全球替代。
　　公司进军锂电隔膜产业，2023 年6 月26 日晚公司公告拟出资2.5 亿元与芜湖创韬设立会通新能源公司，共建8 条产线并于明后年完工；公司自研产线+采用国产原料，单线投资仅为1.2 亿元左右，成本优势凸显。此外，公司主业改性材料的下游客户与锂电隔膜客户高度相关，为公司快速进入锂电隔膜产业链奠定基础。
　　风险因素：下游家电汽车行业波动风险；主要原材料价大幅格波动风险；行业竞争日益加剧风险；客户集中风险；技术人员流失或无法及时补充，核心技术外泄或开发滞后风险；隔膜新业务拓展不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到会通新增锂电隔膜业务开启第二增长曲线，凭借原料+设备+客户三大优势有望迅速开拓市场，在短期内快速进行产能建设，为公司成长注入新动能；传统改性塑料产品国产替代持续推进，在原料价格下降+需求持续复苏+高新领域拓展三大因素下，将迎来量利齐升。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.84/3.18/4.38 亿元，我们以改性塑料行业代表企业普利特、沃特股份作为公司改性塑料业务可比公司，2 家可比公司2024年平均PE 估值为24x，平均PEG 估值为0.1x（均为Wind 一致预期）；以锂电隔膜行业代表企恩捷股份、星源材质、沧州明珠作为公司新增锂电隔膜业务可比公司。3 家可比公司2024 年平均PE 估值为15x，平均PEG 估值为0.4（均为Wind 一致预期），考虑到公司改性塑料业务盈利能力改善，且新增锂电隔膜业务有望促进未来业绩高速增长，给予公司2024 年24x PE，对应目标价17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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