京东方A(000725)2023年中报点评：LCD盈利能力提升 龙头产业链布局完善

　　公司23Q2 实现营收422.04 亿元，归母净利润4.88 亿元，扣非归母净利润0.83亿元，为22Q2 以来首次转盈，主要受益行业回暖，大尺寸面板价格持续上涨。
　　目前LCD 面板格局改善明确，厂商控产下稼动率提升温和，需求端大尺寸化趋势表现超预期，我们预计后续行业景气修复具有持续性，公司业绩有望逐步改善。中长期来看，我们预计随LCD 供需改善及双雄格局确立，行业价格波动有望减小，公司动态优化产品结构有望缓和盈利水平波动；同时，柔性OLED持续放量有望逐步扭亏，同时内生外延拓展布局VR、MLED 等高端显示产品带来新增长点。公司作为面板龙头料将优先受益格局改善，“1+4+N”协同发展打开更大空间，我们看好公司发展，维持“买入”评级。
　　行业景气度修复，扣非归母净利润转盈。23H1 公司实现营收801.78 亿元，同比-12.48%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.36/-15.84 亿元，分别同比-88.84%/-137.37%，非经常性损益主要为政府补助27.21 亿元。盈利端，23H1公司毛利率9.03%，同比-9.65pcts；净利率-2.08%，同比-5.59pcts；费用率，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40%/3.41%/6.57%/0.54%,分别同比+0.37/+0.19/+0.72/-0.17pct，基本维持稳定。分季度来看，23Q2 实现营收422.04亿元，同比+2.60%，环比+11.14%；23Q1/Q2 归母净利润分别为2.47/4.88 亿元，Q2 同比-77.87%，环比+97.52%；23Q1/Q2 扣非归母净利润为-16.68/0.83亿元，公司单季扣非归母净利润实现22Q2 以来首次转盈,主要受益TV 面板价格回暖， 同时产线稼动率理性提升。TV 面板价格23 年2~6 月上涨19.23%~42.24%，2022 年9 月低点至今上涨29.17~55.66%，6 月大尺寸TV面板价格均修复至成本线上。展望23H2，我们预计下游需求继续环比增长，厂商理性控产持续，大尺寸面板价格持续向好，中小尺寸面板价格亦陆续迎来拐点，同时AMOLED 出货规模持续提升，公司业绩有望持续改善。
　　大尺寸LCD 格局改善厂商控产，面板开启涨势推动盈利能力改善超预期。公司23Q1 显示营收中TV/IT/MLB&Etc.(LCD)/MLB&Etc.(OLED) 分别占比为23%/31%/16%/30%。据Omdia 数据，23H1 公司在LCD 显示屏领域及五大主流应用领域出货量稳居世界第一，超大尺寸（≥85"）产品实现全球出货量第一。
　　产能端，公司在LCD领域目前12 条产线量产，另有一条布局可穿戴的6 代LTPOLCD 产线尚在投建中。技术产品上，23H1 公司显示器件领域LCD 加速UB Cell、Oxide 技术升级，推出由ADS Pro 高端显示技术赋能的110 英寸UB Cell 显示屏，Gaming 高端旗舰产品突破，NB QHD 240Hz Mini LED 百万对比度产品导入客户旗舰机型。展望全年，TV 大尺寸化加速，同时23H2 传统旺季需求环比提升；供给端，据Trendforce 预计，2023 年大陆LCD 面板厂商市占率有望进一步提升至70.4%，盈利成为大陆厂商的主要关切，控产提价为核心诉求。Omdia统计，需求环比提升下其中LCD TV 稼动率已由1 月的64%升至6 月的86%，且预计23Q3 稼动率维持在较高水平，9 月后或将调降至80%以下。价格端，6~8 月TV 面板价格上涨4.8%~8.1%，我们预计TV 面板价格Q3 有望持续上涨，Q4 趋于相对稳定，MNT 商用需求逐渐回暖，有望全面涨价，NB 品牌去库存已见成效，随着下半年促销旺季到来，产品放量，贡献更大营收。公司严格执行“动态控产、按需生产”的经营策略，此外我们预计公司产品结构将动态调整，作为行业龙头将优先受益行业格局改善及价格回暖，有望持续改善盈利能力。
　　AMOLED 出货规模快速增长，推动整体盈利能力提升。1）出货规模：23H1公司AMOLED 出货量突破5 千万级，同比+78%；分季度看，23Q1 公司出货约3000 万片，Q2 出货约2000 万片以上，由于大客户新机主要下半年发布，我们预计23H2 出货环比提升，公司全年1.2 亿片出货目标有望稳步实现。据CINNO Research，23H1 公司全球市占率已达18.4%，仅次于三星显示，为国内第一龙头地位稳固。2）产品客户方面：公司大客户/高端产品供应持续成长，23H1 单一大客户出货比例43%，相较22 全年的40%再上台阶，国内头部客户出货成倍数增长。此外公司技术持续升级：2023 年5 月，公司技改B7 G6AMOLED 产线完成，成功验收COE+LTPO 技术；同年8 月柔性OLEDCOE+LTPO 技术独供OPPO 高端折叠产品Find N3 Flip 手机系列，并逐步向中尺寸拓展。总体来看，柔性OLED 大幅降价下，在智能手机端渗透仍持续提升，未来有望在中尺寸端打开空间。公司AMOLED 龙头地位稳固，出货量快速增长，同时高端产品占比提高，我们预计全年AMOLED 营收有望大幅增长，同时利润端有望显著减亏。
　　控股华灿光电加码MLED，建设越南整机二期项目，打通“屏-模组-终端”产业链。公司MLED 业务23H1 年营收为4.58 亿元，同比+11.26%，国内市占率约11%，居于国内第三。公司重点打造主动式驱动、COG 为核心，COB/SMD 协同发展的Mini/Micro LED 生态群，2022 年实现直显COG/COB/SMD 产品全覆盖，背光TV/MNT/NB/车载/VR 细分领域全布局。2023 年7 月，华灿光电公告称京东方拟以20.84 亿元现金认购华灿光电向特定对象发行的3.72 亿股股票，交易完成后京东方将持有华灿光电23.01%的股份，成为华灿光电实控人。华灿光电为全球领先的LED 芯片供应商，未来基于京东方在行业内的优势以及两公司的上下游产业链协同效应，料双方将共同拓展Mini/Micro LED 前沿技术及产品。2023 年8 月，公司发布公告拟于越南巴地头顿省建设整机项目，建设周期为14 个月，投资金额20.21 亿元，主要用于生产电视、显示器和电子标签，我们认为公司有望基于该项目完善“屏——模组——终端”的产业链布局，降本增效并助力海外市场发力，我们看好京东方全产业链布局完善后的成长潜力。
　　传感和智慧医工业务营收高速增长，不断拓展客户群体。23H1，传感/智慧医工业务营收分别为1.83/13.54 亿元。1）传感：医疗影像方面营收同比翻倍，乘用车领域新增前装定点客户3 家，工业传感器方面实现自研光电传感器交付量产20 余款，首款光纤颜色传感器实现量产交付。2）智慧医工：23H1 京东方数字医院总门诊量超58.5 万次，同比增长超63%，总出院量2.6 万人次，同比增长超97%。展望未来，随着公司服务对象不断进入，“1+4+N”业务布局效率彰显，传感和智慧医工营收有望保持稳健增长。
　　风险因素：下游需求不及预期；公司产线爬坡不及预期；公司客户拓展不及预期；公司技术研发及商业化不及预期等；公司新业务拓展不及预期。
　　投资建议：2023H1 公司业绩修复主要受益行业回暖，大尺寸面板价格持续上涨。
　　目前LCD 面板格局改善明确，厂商控产下稼动率提升温和，需求端大尺寸化超预期，我们预计后续行业景气修复具有持续性，公司业绩有望逐步改善。同时OLED 产能国内第一并供应大客户，有望逐步扭亏为盈，成长性凸显，此外内生+外延加码布局VR/MLED，“1+4+N”协同发展，未来有望打开物联网万亿市场，我们中长期看好公司发展。考虑到终端需求仍待复苏，23H1 OLED 价格承压，我们下调2023-25 年EPS预测至0.20/0.38/0.43 元（原预测为0.23/0.36/0.46元），我们选取TCL 科技为可比公司，其近一年PB 均值为1.5 倍，参考可比公司估值水平，我们给予2023 年1.5 倍PB，对应目标价为5.0 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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