大华股份(002236)：海外与G端承压 B端与分销业务为主要增长点

　　1H23：海外与G 端承压，B 端与分销业务为主要增长点大华发布半年报，1H23 营收146.3 亿元（yoy+3.9%），归母净利19.8 亿元（yoy+30.0%）。2Q 营收86.2 亿元（yoy+4.6%），归母净利14.8 亿元（yoy+27.2%）。公司整体营收弱复苏，但得益于坚持高质量发展与持续降本，减少低毛利项目与产品，2Q 毛利率环比进一步提升至43.1%。展望2H23，我们预计海外与G 端业务仍将承压，B 端业务与分销业务坚挺，因此下调收入预测，但看好公司高质量发展，上调毛利率预期，预计公司23-25年归母净利润分别为41/47/54 亿元（前值：35/44/50 亿元）。可比公司23年Wind 一致预期PE 均值21.1x，考虑到移动入股落地，公司业务开展格局向好，给予公司23 年22.46x PE，维持目标价28.00 元与“买入”评级。
　　1H23 回顾：B 端与分销业务坚挺，海外与G 端业务承压，创新业务高增公司1H23 营收整体弱复苏，各业务板块表现有所分化：1）B 端业务增长活力较强，营收38.6 亿元，同增9%（1H22：同降1.6%），其中工商与能源板块表现领先；2）G 端业务受外部环境扰动，营收20.8 亿元，同增2.5%（1H22：同降6.9%），其中公共、民生与大交通领域取得较高增长；3）分销业务营收18.3 亿元，同增6.1%（1H22：同降13.7%），得益于公司今年以来加强分销渠道管理，重塑业务价值；4）海外业务受加息影响承压，营收68.6 亿元，同增1.1%（1H22：同降13.7%）。创新业务持续高增，营收22.6亿元，同增34%，主要受益于智能家居、热成像以及机器视觉较快增长。
　　中移合作持续推进；年底推出视觉大模型，首先落地城市治理与电力行业据公司8 月25 日公告，董事会同意提名袁利华（现任中移资本董事、副总经理）、张晓明（曾任移动北京有限公司营销中心副总经理、中国移动客户部重客处经理）为非独立董事候选人，监事会同意提名贾琦（现任中移资本公司部门总经理）为非职工监事候选人。移动入股后，双方合作紧密推进，我们看好大华作为被集成商切入移动政企项目，并借助移动渠道网络服务家庭及中小企业客户。据公司业绩会，大华将于今年四季度推出行业视觉大模型，首先落地城市治理与电力行业，并将在24 年进行方案部署和行业试点，大华在多模态AI 积累深厚，我们看好大华借助大模型提升碎片化场景能力。
　　2H23 展望：B 端与分销业务驱动增长
　　展望2H23，我们认为：1）B 端业务将保持韧性，预计全年收入增速11%；2）分销业务生态重塑是公司今年的重点工作之一，预计全年收入增速8.5%；3）G 端 业务，我们建议投资人关注8 月之后固定资产投资、社会融资总额，地方债发行等宏观数字，预计全年收入增速3%；4）我们认为公司将继续调整海外业务产品结构，提升解决方案占比，预计全年收入增速3%。
　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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