汇川技术(300124)：2Q23盈利略低于市场预期 维持全年经营目标

　　2Q23 营收为76.7 亿元，处于业绩预告中值；归母净利润为13.3 亿元，略低于市场预期（Wind 一致预期）。
　　1H23 电梯业务复苏，新能源汽车业务维持高景气，管理层维持全年业绩预期。
　　维持买入评级，上调目标价格至89.50 元。
　　2Q23 营收处于预告中值，盈利略低于市场预期。根据2023 年半年报，公司1H23 实现营业收入124.5 亿元，同比增加19.8%；实现综合毛利率36.3%，同比下滑0.1 个百分点；实现归母净利润20.8 亿元，同比提升5.2%。期间费用方面， 1H23 研发费用率/销售及管理费用率分别为10.4%/10.9%，分别同比扩大0.7/0.3 个百分点，表明公司持续提高研发投入和经营费用。拆分来看，2Q23 实现营收76.7 亿元，同/环比分别提升36.5%/60.4%；实现综合毛利率36.1%，同/环比下降1.8/0.4 个百分点；实现归母净利润13.3 亿元，同/环比分别提升5.8%/78.0%。结合业绩会披露，我们认为公司盈利增速低于市场预期（Wind 一致预期）的主要原因包括：1）公司持续加大数字能源板块的研发投入以及员工薪酬的增加；2）资产及信用减值分别同比扩大117.2%/46.1%。
　　1H23 电梯业务复苏，新能源汽车业务持续高景气，管理层维持全年业绩预期。公司在业绩会上表示， 1H23 通用自动化/智慧电梯/新能源汽车和轨道交通业务分别实现收入68.6/23.7/31.7 亿元， 同比增加15.5%/7.3%/44.8% ； 各板块毛利率为46.5%/29.4%/19.1%，同比变动0.4/4.1/-1.8 个百分点。分板块来看--1）通用自动化行业：根据睿工业（MIR）统计数据，1H23 中国工业自动化市场规模约1,519 亿元，同比缩减约2.5%；工业机器人销量13.4 万台，同比增长0.96%。在工控行业增长乏力、工业机器人增速略显疲软的背景下，公司通过加强与各行业头部客户的深度合作，加大项目型市场/离散市场拓展力度，通用自动化板块实现了优于行业的增长。2）智慧电梯：1H23电梯行业市场需求略有回暖，公司通过跟进大客户项目、拓展空白市场等专项行动，实现海外电梯业务同比增长50%，毛利率修复超预期。3）新能源汽车：板块收入实现较快增长，主要受益于1H23 国内新能源车的电源电控订单增长；同时公司多个海外车企定点项目持续放量，预计下半年将贡献3-4 亿元收入。板块毛利率略有下降主要系新能源低毛利率大客户占比提升所致。综上，管理层仍维持2023 年全年营收同比增长20%-40%，净利润同比增长10%-30%和新能源汽车业务全年盈利转正的经营目标。
　　维持“买入”评级，上调目标价至89.50 元。基于1H23 业绩以及管理层预期，我们略微下调公司2023-2025 年营业收入3.7%/3.8%/3.5%至285.3/375.2/498.2 亿元，同比增长24.0%/31.5%/32.8% ； 上调2023-2025 年归母净利润0.1%/1.6%/1.2% 至53.4/68.0/89.1 亿元，同比增长23.5%/27.5%/31.0%。估值方面，考虑到：1）汇川技术占比最大的自动化业务表现优于行业且龙头地位稳固；2）新能源车业务有望从2023 年开始贡献利润，未来发展可期，我们给予2024 年35 倍P/E（对应其历史平均估值35倍），上调目标价至89.50 元（原目标价为80.1 元)。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行；2）新技术发展不及预期；3）行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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