森麒麟(002984)公司动态研究：半钢胎满负荷生产 摩洛哥工厂进展顺利

　　事件:
　　2023 年9 月11 日，公司通过投资者互动平台表示，目前公司青岛及泰国生产基地半钢胎产能均满产运行中，订单供不应求，全钢胎订单也已超出产能。
　　2023 年8 月31 日，森麒麟发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06 亿元，同比增长26.90%；实现扣非后归属母公司股东的净利润5.83 亿元，同比+7.41%。非经常性损益为2313 万元，主要是交易性金融资产的公允价值变动或投资收益。经营活动现金流净额为7.25 亿，同比上升274.05%。销售毛利率22.40%，同比增长0.40 个百分点；销售净利率17.14%，同比下降2.02 个百分点。
　　其中，2023 年Q2 实现营收18.79 亿元，同比+9.79%，环比+13.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.56 亿元，同比+45.56%，环比+42.31%；实现扣非后归属母公司股东的净利润3.43 亿元，同比+ 9.67%，环比+42.75%。经营活动现金流净额为3.38 亿元，同比增加178.93%，环比减少12.83%。销售毛利率为22.45%，同比增长0.90 个百分点，环比增长0.11 个百分点；销售净利率为18.95%，同比增加4.66 个百分点，环比增加3.86 个百分点。
　　投资要点:
　　销量同比增加，原材料价格回落，公司盈利能力提升2023 年上半年公司实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06 亿元，同比增长26.90%。
　　营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023 年上半年，完成轮胎产量1352.93 万条，较上年同期增长18.95%；完成轮胎销售1368.12 万条，较上年同期增长21.35%。原材料方面，据我们统计，2023Q1 原材料综合指数为10724，环比-3.75%。2023Q2 原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023 年9 月8 日，2023Q3 原材料综合指数为10165，环比+2.32%。
　　2023 年二季度，公司净利润为3.56 亿元，环比提升1.06 亿元，部分原因是由于毛利润提升，2023Q2 毛利润为4.22 亿元，环比提升0.51 亿元。费用方面，销售费用为0.30 亿元，环比提升0.09 亿元；管理费用为0.37 亿元，环比减少0.05 亿元；研发费用为0.33 亿元，环比增加0.05 亿元；财务费用为-0.72 亿元，环比减少0.96 亿元，主要由于汇兑收益的变动，2023 年上半年汇兑收益共1.11 亿元。
　　2023Q2 公允价值变动净利润为0.11 亿元，环比提升0.22 亿元。
　　泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升2023 年7 月27 日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在2021 年1 月6 日至2022 年6 月30 日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为4.52%。
　　双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况，2021 年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为3327.93 万条，同比2019 年-10.87%，2021 年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的21.34%，比2019 年下降2.75 个百分点。关税下降进一步提高公司产品在美国市场的竞争力。
　　摩洛哥工厂进展顺利，西班牙工厂继续推进
　　截至2023 年7 月，公司正在加紧推进摩洛哥新产能项目的建设进度，预计即将开工，2024 年有望投产，摩洛哥工厂规划产能为600 万条半钢胎。另外西班牙工厂600 万条半钢胎也在正常推进，预计2025年投产。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司全钢胎产能爬坡，下调2023 年盈利预期，考虑摩洛哥工厂进展顺利，上调2024-2025 年盈利预期，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为13.51、21.38 和24.83 亿元，对应的PE 分别为17、11、9 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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