中国中车(601766):轨交装备景气复苏 全球龙头蓄势待发

2023-09-14 07:35:05 和讯  国金证券满在朋
  投资逻辑
  轨交装备全球龙头,经营业绩稳步回升。公司是全球轨交装备龙头,近年来业务不断拓展,现已构建“一核三极多点”业务布局。
  1H23 公司毛利率提升至21.1%,业绩稳步回升。公司重视股东回报,22 年股息率3.4%、股利支付率49.3%,行业领先。
  铁路装备:铁路装备景气复苏,内销、出口迎双重利好。(1)内销:铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临,轨交内需释放在即。1)铁路投资发力:根据国家铁路局,23 年1-7 月我国铁路固定资产投资3713 亿元,同增7.1%,迎来增长拐点。2)客运量恢复:根据交通运输部,23 年我国铁路客运量逐步恢复,1-7 月合计达21.8 亿人次,同增115%。随着客运量恢复,我国动车组招标回暖,国铁集团23 年首次动车组招标量103 组,已超22 年全年。3)高级修密集期来临:12-15 年我国动车组保有量增速较高,CAGR 为27.2%。我国动车组五级修周期约十年,即22 年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网,23 年1-8 月我国动车组高级修已招标290 组,远超22 年全年的198 组。(2)出口:带路沿线需求旺盛,轨交出海实现0-1 突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛,我国深度参与其铁路建设且进展顺利,目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25 年完工。
  中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化,我国轨交装备企业迎来出海发展新机遇。根据华经产业研究院,公司是全球轨交装备龙头,21 年全球市占54.2%。23 年9 月,公司制造的雅万高铁动车组开通运行,成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备龙头,随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化,有望在轨交装备出海过程中持续受益。综上,我们预计23-25 年公司铁路装备业务收入分别为925/1010/1078 亿元,同比增长11%/9%/7%。
  新产业:布局新能源赛道,构筑增长新引擎。公司新产业业务增长迅速,17-1H23 收入占比由26%增长至42%,现已成为公司第一大业务板块。(1)三极:1)风电:公司市占率行业领先,据国际能源网,21 年公司风电发电机销量国内第一,叶片销量国内第二,塔筒销量国内第三。2)新材料:子公司时代新材22 年成立新材料事业部,加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G 通讯等领域的应用,有望催化新材料业务持续增长。3)新能源商用车:参股公司中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布局,22 年中车电动6 米以上的新能源客车市占率7.3%,国内第五。
  (2)“多点”:子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链,凭借长期技术积累,1H23 功率半导体、工业变流器、新能源汽车电驱收入分别同增79%/187%/91%,未来随着产品持续交付,多点业务有望维持高增。我们预计23-25 年公司新产业业务收入分别为891/1003/1128 亿元,同比增长16%/13%/13%。
  盈利预测&投资建议
  我们预计23-25 年公司收入2451/2662/2877 亿元,归母净利润为124/141/153 亿元,对应PE 为14X/12X/11X。考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位,给予公司23 年17 倍PE,对应目标价7.32 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  铁路固定资产投资不及预期;动车组招标采购低于预期;海外业务拓展不及预期;新产业发展不及预期;汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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