佳禾食品(605300):专注饮品供应链 开启植物营养新时代

2023-09-14 07:30:04 和讯  民生证券王言海/张玲玉
  国内植脂末龙头,产品配料及一体化解决方案供应商。公司深耕行业20 余年,主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售。2020-23H1 植脂末营收占80%左右;下游客户覆盖食品加工、现制茶饮、咖啡及其他餐饮,23H1 餐饮连锁渠道收入占比56%。22 年公司营收24.3 亿元,2016-2022 年CAGR=10.7%,23H1 收入同比+41.5%。
  植脂末:下游现制茶饮驱动行业扩容,佳禾规模优势及定制化服务能力突出,市占率有望进一步提升。植脂末口感佳、成本低、易储存,保障低价策略下的毛利空间,为中低端茶饮常用配料。植脂末生产流程标准化强,且生产技术较为成熟,生产壁垒不高,核心竞争要素为口味配方及定制化生产能力:体现为在下游茶饮客户需求快速迭代、口味要求较高下,供应商能否快速提供定制化解决方案。
  作为行业龙头,佳禾在生产规模及定制化服务方面优势突出:1)产能方面,22年1 月募投项目正式投产,完全达产后可实现年产25.5 万吨;此外“年产十二万吨植脂乳化制品项目”二期预计于2024 年建成投产。2)定制化服务方面,公司研发储备充足,柔性生产实现灵活供给,服务上结合客户产品定位和生产需求提供全流程一体化服务,截至23H1 公司稳定合作的饮品品牌数量近两百个。未来下游现制茶饮市场快速扩容(据沙利文数据,预计中低端茶饮规模20-25 年CAGR=20%+,22 年低线城市现制茶饮渗透率不足 20%)叠加公司市占率持续提升,植脂末业务有望实现稳步增长。
  咖啡:高景气、高复购、低渗透,佳禾先发布局挖掘成长新动能。国产咖啡连锁品牌迅速崛起,我国人均咖啡消费量提升空间广阔,公司前瞻布局咖啡产业,目前已实现全产品链布局,具备全品类咖啡供给能力。目前下游咖啡客户有序拓展,23 年5 月定增扩展精品咖啡产能,未来在下游高景气、产能提升释放规模效应下,咖啡有望成为公司第二增长曲线。
  植物基:燕麦奶增速领跑,“燕麦拿铁”持续升温佳禾打造第三增长曲线。
  公司积极把握燕麦奶健康新风尚,近年植物基业务占比持续提升,利用B 端优质资源,通过子品牌晶花、金猫向下游连锁茶饮客户推介“燕麦浆”和“燕麦粉”产品,向C 端消费者推出“非常麦”燕麦奶,BC 渠道协同布局,21 年燕麦奶产能4 万吨。
  投资建议:我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为31.7/39.6/48.1 亿元, 同比+30%/25%/22%; 归母净利润分别为3.0/4.0/5.1 亿元, 同比+161%/34%/26%。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.75/1.01/1.27 元/股,当前股价对应P/E 分别为26/19/15x,首次覆盖,给予“推荐“评级。
  风险提示:原材料价格变动;咖啡业务进展不及预期;下游客户自建工厂;食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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