天合光能(688599)公司简评报告：组件稳定增长 一体化布局加深

　　事件：公司发 布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入493.84亿元，同比增长38.21%，实现归母净利润35.40 亿元，同比增长178.88%。
　　2023 年Q2 公司实现营业收入280.65 亿元，同比增长37.18%，实现归母净利润17.72 亿元，同比增长144.05%，环比增长0.24%。
　　组件量利双升，布一体化盈利有望增厚。报告期内，2023 年上半年公司组件出货量约27GW，截至2023 年6 月底，公司累计组件出货量超150GW。随着210 产业链生态的不断升级发展，公司大尺寸组件以其卓越的可靠性和明显的成本优势，持续提升其市场占有率。同时，公司积极投资于一体化产能的建设。报告期内，公司青海基地的20GW N 型单晶硅项目陆续投产，这标志着公司向N 型硅产业链上游迈出了重要一步。不仅增强了公司的自主原材料供应和自给能力，还有效提升了成本竞争力，并为公司产品单瓦盈利的增厚做出贡献。
　　储能业务发力，跟踪支架和分布式光伏齐头并进。在报告期内，公司支架业务取得了重要突破，实现了3.3GW 的出货量。在公司大型电站智能光伏解决方案中采取跟踪支架搭配智能跟踪技术——Super Tracker 智合，充分挖掘跟踪支架发电潜能，发电量增益高达3-8%，变相降低全生命周期发电成本，全球电力成本持续下降的趋势相契合。在分布式市场，公司推出“天合富家”子品牌，首次引入原装光伏系统的理念。该品牌在产品研发、市场销售、安装售后以及智能运维等方面搭建了完整的体系，从而构建了数字化、全渠道的生态网络。该举措使得公司在户用光伏系统的出货量方面取得了行业领先地位。
　　产品+解决方案双驱动，光伏+储能一体化。为满足大规模市场需求，公司推出了全新一代光储电站系统。该系统整体采用N 型双玻璃组件与跟踪支架相结合，搭载更先进的液冷储能系统，引入了自研万次循环寿命储能专用电芯，使LCOS 成本降低32%，通过三位一体立体化防护设计，助力系统安全运转。“210&N 高效组件+跟踪支架+储能系统”的三重驱动，助力公司继续深化光储融合，充分发挥成本、渠道、管理以及技术体系的优势，构建网源友好光储电站，助力新型电力系统变革。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.9/95.1/119.6 亿元，对应PE 为8.7/6.9/5.5 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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