许继电气(000400)：2023年中报点评：业绩符合市场预期 海内外多维业务提供增量

　　核心观点
　　公司发布2023 年中报，2023H1 业绩同比增加20.65%，保持稳健增长。上半年电网招标量高增，三条直流特高压设备已完成采招，公司网内业务稳步增长；得益于新能源及储能行业的快速发展，网外业务增量明显，并带动配套设备增长；国际市场打开空间，海外营收占比为1.12%，同比提升0.38pct。电力设备行业景气度提升，海内外多维业务为公司业绩提供增量。
　　事件
　　公司发布2023 年中报，实现营业收入71.14 亿元，同比增长16.06%；归母净利润5.48 亿元，同比增长20.65%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长20.47%。其中二季度实现收入38.51 亿元，同比增长5.19%；归母净利润3.99 亿元，同比增长12.74%，扣非归母净利润3.83 亿元，同比增长11.43%。
　　简评
　　2023Q2 稳定增长，符合业绩预期
　　1 ） 2023 上半年归母净利润达到5.48 亿元， 同比增长20.65%，受益于电力设备行业需求旺盛，公司业绩保持稳定增长。2）2023 第二季度营收达38.51 亿元，同比增长5.19%，归母净利润/扣非归母净利润分别为3.99/3.83 亿元，同比增长12.74%/11.43%，符合业绩预期。
　　Q2 毛利修复，回款增加现金流向好
　　1）毛利率环比修复：2023H1 毛利率18.73%，同比下降1.66pct，2023Q2 毛利率23.42%，同比下降0.35pct，环比高增10.21pct，预计系产品结构变化。
　　2）现金流向好：经营活动现金流净额达9.21 亿元，同比增加468.52%，系收款增加、税费返还款增加等影响。
　　网内业务稳步增长，网外市场增量明显，海外市场打开空间1）网内设备景气度较高：国家电网计划2023 年电网投资预计达5200 亿元，同比增长4%，创历史新高；国网前三次输变电集中招标金额同比高增46.6%；国网已开展四条特高压直流项目的设备招标。
　　2）网内业务稳步增长：①智能变配电业务营收同比增加16.8%，收入增幅可观，而毛利率同比下降3.87pct，受到产品结构影响，毛利较低的PCS 占比提升影响毛利。②智能电表营收同比增加25.77%；预计由于2022 年招标量较多，公司国网中标份额位居前列，以及海外电表业务不断拓展。
　　③中压供用电业务收入同比增加9.15%，预计得益于市场需求起量，收入提升。
　　3）EMS 加工服务业务营收达11.74 亿元，大幅增长60.16%，主要为新能源及储能EPC 贡献增量，并带动配套设备收入增加。而EPC 业务本身存在毛利较低的特点，毛利率为5.73%。
　　4）国际业务持续推进：2023H1 公司国际业务营收0.8 亿元，同比高增76.2%；海外营收占比1.12%，同比提升0.38pct。重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。
　　特高压建设提速，公司直流业务将充分受益
　　1）2023H1 直流输电系统实现营收2.53 亿元，同比下滑17.09%，预计系2022 年直流项目订单较少。毛利率为49.14%，同比增加5.57pct。2）2023 年集中释放延宕的特高压建设需求，出现核准、招标、开工的高峰。国家电网已完成陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南特高压直流项目设备的采招，哈密-重庆直流线路已开启设备招标，特高压项目建设进度明显提速，公司直流输电业务将充分受益。我们预计公司在后续多条直流线路的设备招标中仍将收益；陇东-山东全国产直流控保系统的中标也将起到良好的示范效应。
　　业绩预测
　　预计2023、2024 年营收178.8/215.3 亿元，对应归母净利润预计9.69/12.74 亿元，PE 19.9/15.2x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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