中航沈飞(600760)：成熟产品需求饱满 加力研发再添新机

　　核心观点
　　公司为我国主要歼击机生产厂商，成熟三代/三代半产品正处于规模放量阶段，三代（半）、四代改装型号进展稳步推进。当前我国军工航空装备仍处于数量提升与更新换代的关键阶段，对于成熟机型与新型号的需求持续提升。空军方面，二代机退役换装三代进程进一步加速，三代及三代半战机保有量持续提升，特种用途需求快速显现，四代机或将向美国发展路线靠拢。海军方面，随着蓝海海军建设进展的不断推进，对于不同型号舰载机的列装需求日益迫切。在内需不断提升高的背景下，叠加未来日益扩大的外贸需求，公司有望实现产品谱系与业绩的双重突破。
　　歼击机主要上市平台，业绩增稳确定性高
　　中航沈飞是A 股歼击机唯一上市平台，旗下子公司沈飞集团主要进行歼击机的生产和研制，防务航空产品主要包括歼-11、歼-15、歼-16 系列及FC31。公司主业高度集中，近年营收净利持续增长，整体盈利能力持续提升，资产负债结构逐步优化。23 年，公司一季度已开始实现一定量的产品交付，上年末到手订单已开始消化并形成业绩兑现，后续公司业绩维持增速、持续释放高度可期。
　　行业格局稳定，轻重交替各司其职
　　我国战斗机整机的研制生产主要集中在中航工业集团，其中歼击机分别由沈飞和成飞进行研制和生产。两大主机厂同一代系产品在轻重分类、产品性能、对标定位、列装用途等方面均不相同，但由于机型本身性能参数设定限制，两大主机厂现有产品不存在明显竞争，仍将保持“轻重互补、各司其职”的整体供应格局。
　　总量亟待提升，谱系仍需完善
　　根据Flight Global 2023 年最新发布WAF 数据显示，国现役军机总量约为3259 架，其中攻击型军机1545 架，特种用途战机112架，加油机4 架，运输机288 架，攻击直升机913 架，教练机397架。由于WAF 目前仍按我国海陆空三军进行航空器数量统计，且2022 年度尚未统计新型通用直升机数量，因此我国实际军用飞机总量应略高于统计数值，约为3500 架。美国军用飞机总量　　约有13300 架，数量上为我国总量近4 倍，我国现役军机在总量上仍与美国存在明显差距。
　　与美国相比，我国现役歼击机在衍生谱系、需求定位方面已与美国基本看齐，个别型号性能甚至已优于与其对标的美国歼击机。但通过全型号比较我们可以看出，在现役四代机与电子战相关型号两方面，我国仍与美国存在一定差距。
　　内外需求共进，型号空间达千亿级别
　　我们预计，未来我国空军将逐步以三代和三代半战机替换现存二代战机，并在战斗机装备数量上追赶美军，新增三代战机300 架、三代半战机800 架，其中歼-11 数量约为150 架、歼-16 数量约为400 架，市场空间总计约为407.50 亿美元；未来10 年航母舰载机需求量约为160 架，其中歼-15 与四代舰载各80 架，市场空间总计约为104 亿美元。我们认为，公司将受益于各型歼击机的持续列装，航空装备业绩或将保持快速稳定增长，公司4 种主力型号战斗机市场空间约为511.50 亿美元。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是目前国内主要歼击机上市平台之一，未来将充分受益于军机需求放量；加力投入新机研制生产能力，公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强，新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景，预测公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为29.28 亿元、36.45 亿元、46.13 亿元，同比增长分别为27.04%、24.47%、26.57%，相应23 年至25 年EPS 分别为1.06、1.32、1.67 元，对应当前股价PE 分别为40、32、26 倍，维持买入评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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