近期铜铝供给压力维持高位且宏观情绪有所反复。然而,得益于地产行业及整体经济预期改善以及需求旺季到来,铝价上涨具备催化。受益于美国加息尾声将近以及长周期共识,铜板块投资价值凸显。需求旺季叠加供给偏紧及成本高企,铅价近期明显走强。维持板块“强于大市”评级,推荐中国铝业、云铝股份、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、洛阳钼业和金诚信,建议关注驰宏锌锗。
铝:需求具备较高韧性,地产政策及需求旺季催化下,铝板块弹性凸显。2023年7 月,国内电解铝运行产能为4216 万吨/年,再创新高;电解铝产量为348.1万吨,同比/环比分别+1.5%/+2.8%;未锻轧铝及铝材出口量为49.0 万吨,同比/环比-24.9%/-0.6%,降幅环比基本持平。即使在供给增长叠加出口维持弱势的情况下,铝锭及铝棒库存仍维持历史低位,且铝价显著上升,彰显需求韧性。据中信证券研究部房地产和物业服务组判断,在户籍改革助推下,以城中村改造为供给侧核心新变量,以新市民进城为需求侧核心新变量,国内房地产开发投资或已见底,未来有望反弹。此外,国内8 月CPI 同比由降转涨,环比涨幅扩大,PPI 同比降幅收窄,环比由降转涨,体现出国内需求有所改善。得益于地产行业和整体经济预期改善以及需求传统旺季到来,铝价上涨具备有效催化。
铜:供给压力维持高位,需求旺季、加息尾声及长周期共识提供有效支撑。2023年7 月,国内铜矿石及精矿进口量为197.5 万吨,同比/环比分别+3.9%/-7.1%;精炼铜产量为103.4 万吨,同比/环比分别+14.5%/-5.7%;未锻轧铜及铜材出口量为8.4 万吨,同比/环比分别+7.8%/+3.4%。同期,智利/秘鲁铜矿含铜产量分别为43.1/23.0 万吨,分别同比+1.8%/+17.7%,环比-5.3%/-5.0%。供给压力暂有缓解,但仍维持较高水平。8 月,国内铜材行业开工率为71.46%,同比/环比分别-1.42pcts/-0.72pcts,主因7-8 月为传统淡季。受上述因素影响,铜价维持震荡态势。不过,随着美联储后续加息空间不断压缩,叠加“金九银十”需求旺季到来,铜价具备有效催化。同时,供需错配的市场共识下,铜板块长周期投资价值凸显。
铅锌:旺季因素有望支撑铅价持续高位运行。2023 年7 月,中国铅精矿进口量为9.6 万吨,同比/环比分别+8.1%/+17.0%;铅产量为60.4 万吨,同比/环比分别+7.7%/-1.8%。锌精矿进口量为39.4 万吨,同比/环比分别+35.5%/+0.9%;精炼锌产量为53.2 万吨,同比/环比分别+1.9%/-8.4%。受到品位下滑及自然因素影响,国产矿偏紧,叠加大型炼厂检修,炼厂爬坡进度偏慢导致原生铅产量增幅有限。废电瓶持续呈现供不应求的市场格局,对再生铅价格形成较强的支撑。
同时,8 月电动自行车进入传统消费旺季。上述因素有望支撑铅价高位运行。
锡:锡价震荡走弱,后续有望企稳回升。2023 年7 月,中国锡精矿进口量为30874.8 吨,同比/环比分别+33.9%/+42.6%。由于缅甸锡矿从8 月开始禁止开采,中国锡冶炼厂出于对供应紧缺的担忧而向缅甸大量采购锡精矿,导致7 月中国进口锡矿进口量大幅增长。随着华为手机新品的发布,我们预计国内消费电子市场需求有望增长,叠加锡供应量收缩,锡价有望恢复涨势。
风险因素:上游供给超预期;下游需求不及预期;美联储加息程度超预期或降息程度不及预期;国际地缘政治的风险。
投资策略:近期铜铝供给压力维持高位且宏观情绪有所反复。然而,得益于地产行业及整体经济预期改善以及需求旺季到来,铝价上涨具备催化。受益于美国加息尾声将近以及长周期共识,铜板块投资价值凸显。需求旺季叠加供给偏紧及成本高企,铅价近期明显走强。维持板块“强于大市”评级,推荐中国铝业、云铝股份、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、洛阳钼业和金诚信,建议关注驰宏锌锗。
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(责任编辑:王丹 )
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