AI变现难 第四范式上市“补血”

IPO在即，“AI独角兽”第四范式又迎新进展。9月18日，第四范式发布公告称，计划当天起在香港联合交易所发行主板上市H股股份，同时拟全球发售股份1839.6万股，其中香港发售183.96万股，国际发售1655.64万股，另有15%超额配股权。四度递表后，第四范式终于无限接近IPO，但对第四范式乃至众多AI企业而言，亏损阴霾之下，风光无两的上市背后，也可能蕴含着“补血”需求的无奈之举。

募资约8.85亿港元

9月18日上午9时，第四范式招股发售开始。根据公告，第四范式于当天起在香港联合交易所发行主板上市H股股份，股份代码06682.HK。公司拟全球发售股份1839.6万股，其中香港发售183.96万股，国际发售1655.64万股，另有15%超额配股权。

据悉，此次发售价格在每股55.6-61.16港元区间，相应市值区间为258亿-283.8亿港元，总募集资金区间为10.22亿-11.25亿港元。预计发售将于9月21日中午12时结束并定价，9月28日上午9时开始在联交所买卖。

第四范式提到，经扣除包销费用及其他与全球发售有关的估计开支后，如发售价为范围的中位数，即每股58.38港元，此次IPO将收取所得款项净额约8.85亿港元。

其中，大约60%将在未来三年分配至加强公司的基础研究、技术能力和解决方案开发；约20%将分配至扩展公司的产品、建立公司的品牌及进入新的行业领域；约10%将在未来三年分配至寻求战略投资和收购机会；约10%将用作一般企业用途。

公开资料显示，第四范式成立于2014年，定位企业人工智能的领导者。灼识咨询报告显示，按2022年营收计算，第四范式在中国以平台为中心的决策类人工智能市场排名第一，占有22.6%的市场份额。

B端业务是第四范式的核心发力点。今年3月，第四范式还推出专为业务场景设计的企业级生成式AI产品SageGPT（式说大模型），并提出AIGS（AI Gerenated Software）的技术思路，用大模型切入企业软件市场。

在接受北京商报记者采访时，中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力提到，人工智能企业在发展初期通常需要大量的资金投入，而上市可以通过股权融资来获取资金，从而支持企业的研发和扩张。

然而，朱克力也表示，上市同时会面临市场的波动和监管的限制，还需要承担上市所带来的一系列成本和压力。因此，上市并不是所有企业都适合的路径，每个企业需要根据自身情况来决定是否选择上市。

闯关港股

港股似乎成为AI企业上市的热门目的地。有媒体不完全统计提到，今年以来已有33家涉及人工智能、数字化的企业向港交所递交上市申请。例如今年6月，出门问问刚刚向港交所递交了招股书。

朱克力认为，AI企业对港股的青睐，源于港交所较高的国际化程度和较好的投资者认可度，有利于企业吸引更多的投资资金。同时港交所相对较低的上市门槛，对初创企业来说，更容易实现上市。而港交所较为灵活的上市制度和较为完善的法律体系，营造的发展环境和保护机制，也让企业安全感更强。

相比起来，第四范式港股“闯关”显得没那么顺利。9月7日，第四范式通过港交所主板上市聆讯，而这也是其第四次IPO“闯关”。

据了解，第四范式曾先后于2021年8月13日、2022年2月23日和2022年9月5日向港交所递交上市申请书，今年3月6日，第四范式第三次IPO申请转为失效。

不过富春山资本（香港）总经理陈达对北京商报记者分析称，失效并不一定是被动的“上不了市”，也有可能是在当时情况下，比如受到估值不理想、融资有困难等因素影响，主动而为的不想上市。

几年前，陈达所在的机构曾参与过第四范式的Pre-IPO轮融资，当时的资本市场环境尚为友善，一级市场给出的估值也相对较高，且第四范式本身不缺融资，这是陈达分析的第四范式上市未果的第一个原因。但他也提到，当时与特别靓丽的“AI四小龙”相比，第四范式仍有差距，由此推测，公司可能“入不敷出”。

但当下的港股市场，可能也算不得是上市的好时候。陈达解释称，在当下全球较为开放、主流的市场中，港股的估值接近于最低。

“前几年企业赴港上市，看中的是高估值，但现在企业选择港股，更像是‘选无可选’后的结果。”陈达称，AI企业要上市，最理想的目的地是美股，但美股上市受限于形势复杂，而A股IPO也困难重重，在这种情况下，第四范式对港股的选择可以看做是一种折中或者权衡。

求助二级市场？

没能等来更理想的市场环境，第四范式为何会“逆流而上”，这种矛盾值得考究。

“由于种种原因，资本投入大模型行业的‘弹药’相比智能手机等时代要小得多，资金量不大而且资金来源没那么多元，这导致大模型行业即使在5、6月最火的时期，整体也是‘外热内冷’，也让新入局企业的商业化面临问题。”不久前，在北京商报深蓝智库举行的AI专题分享会上，文渊智库创始人王超曾如此说道。

陈达也提到，当下一级市场非常冷淡，几乎不能继续靠一级市场持续融资，因此只得求助于二级市场。陈达预测，第四范式可能遭遇破发的情况，甚至产生估值倒挂。

公开资料显示，第四范式已先后完成11轮融资，投资方包括多家明星投资机构、大型国有基金以及国有银行，最后一轮融资时，第四范式估值近30亿美元。

值得一提的是，今年1月15日，第四范式投资者与公司股东签署终止协议的补充协议，将触发撤资权的一个条件由“D系列融资完成后48个月内或终止协议签署之日起18个月内未完成上市”变更为“于2023年12月30日前，没有上市”。

除了研发成本、市场竞争以及商业模式成熟期较长等挑战外，全联并购公会信用管理委员会专家安光勇也对北京商报记者提到了AI企业依赖外部投资的情况。安光勇称，很多AI企业依赖风险投资和外部融资，这可能导致资本结构复杂和财务压力。

另一重压力来自于业务层面。数据显示，2020年、2021年、2022年、2023年一季度，第四范式的营业收入分别为9.42亿元、20.18亿元、30.83亿元和6.44亿元；净亏损分别为7.5亿元、18.02亿元、16.53亿元和3.04亿元；经调整净亏损分别为3.90亿元、5.59亿元、5.04亿元和0.65亿元。

研发方面，第四范式2020-2022年的研发投入分别为5.66亿元、12.49亿元和16.5亿元，占各期收入的比例均超过50%。

高投入带来的亏损问题，第四范式也没能躲得过去，而这也是困扰人工智能企业的普遍问题。对于上市对压力的缓解以及业务发展等问题，北京商报记者联系了第四范式，但截至发稿未收到回复。

据了解，第四范式合作客户包括运输、金融、能源与电力等，但从客户的角度，也可能使第四范式面临着“喜忧参半”的情形。陈达提到，好的一面在于这些客户体量较大，但另一个角度也意味着这些企业的议价权很高，可能带来应收账款的问题。

数据显示，截至2020年、2021年、2022年12月31日及2023年3月31日，第四范式的贸易应收款项分别为2.63亿元、7.78亿元、14.93亿元及14.94亿元。

北京商报记者 杨月涵