九强生物(300406)：国药赋能进行时 向平台型IVD公司迈进

　　投资摘要：1）生化试剂业务起家，海外巨头强强联手成就稳固基石业务；2）拓展布局病理+血凝细分高增市场，借力国药平台打造IVD 国家队；3）业务拓宽、产品出海、管理层持续优化，国药多维度赋能助力步入发展新篇章。
　　生化试剂业务起家，借助国药平台打造IVD 国家队：公司成立于2001 年，以生化诊业务起家，凭借自有品牌“金斯尔”多年品牌积累成就良好市场口碑与行业地位。“与巨人共行与行业内领先企业紧密合作”的发展战略指引下，公司早于2013年、2016 年与国际IVD 巨头雅培、罗氏等签署战略合作协议，入局大牌厂商封闭系统体系，借力布局IVD 全球大市场。2020 年，公司引入国资股东国药投资，大平台渠道+产业资源双重加持下业绩持续稳健增长，2021 年，生化板块收入已达9.43 亿元，成为公司稳固基石业务。2022 年公司营业收入、归母净利润分别达15.11 亿元、3.89 亿元，新一轮成长阶段开启。
　　拓展布局病理+血凝细分高增市场，平台型IVD 企业成型。1）我国血凝检测开展率有待提高，进口占据核心高端市场份额，国产替代空间广阔。2017 年公司收购美创血凝，正式进军血凝市场，2021 年美创新跃实现营业收入5460 万元。公司血凝产品已实现血凝关键技术的突破，2022 年3 月新推出高速全自动血凝仪MDC7500 打开国内高端市场；23 年6 月安徽凝血类试剂集采凝血六项在安徽集采中全部中标，持续论证强产品力；2）肿瘤发病率高推动病理诊断需求广阔，国产加速突破技术壁垒。2020 年公司与国药合作完成收购国内病理诊断龙头，产品实力比肩国际先进水平，拥有完全自主知识产权的全自动免疫组化染色系统Titan系列，一抗、二抗等免疫组化试剂产品体系丰富，质量比肩国际先进水平，逐步实现国产替代。2019 年-2021 年，迈新生物营收分别为4.32 亿元、4.73 亿元、6.01亿元，增速分别为28.68%、9.35%、27.12%，提供稳定营收贡献，平台型IVD 企业成型拓宽公司收入边界。
　　国药赋能业务拓宽+产品出海，助力步入发展新篇章。自2019 年12 月公司引进国药投资作为战略投资者以来，截止2023 年7 月，中国医药投资持有公司16.63%股份，为公司第一大股东。国药集团自有渠道+销售渠道资源丰厚，在全国拥有8家三级医院，30 家二级医院，有望提升九强生物在二级及以上医院IVD 仪器领域的渗透；同时借力丰富产业资源帮助公司加速布局新赛道。2023 年9 月6 日，公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人，公司管理层构成持续优化。
　　国药入主后多维度赋能公司，开启成长新篇章。
　　盈利预测与估值：公司以生化起家，国药赋能下业务拓宽+产品出海打开成长天花板。我们选取体外诊断同行业公司迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司估值，考虑到国药入主后公司有望迎来加速发展阶段，具备较高的潜力空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计2023-2025 年公司营收分别为17.9/21.4/25.7 亿元，同比增长18%、20%、20%；归母净利润分别为5.2/6.6/8.1 亿元，同比增长32.5%、27.8%、23.6%；对应PE 为23、18、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采中标不及预期；竞争格局恶化风险；行业整体增速不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。