贝泰妮(300957)：回购股份彰显信心 静待下半年环比改善

　　事件：以1-2 亿元进行股份回购；中报符合预期，收入/扣非归母净利同增15.5%/5%。
　　23H1：公司实现收入/归母净利/扣非归母净利23.7/4.5/3.7 亿元，同增15.5%/+14%/+5%；扣非利润增速偏低，非经常收益主要来自政府补助5736 万元（22H1 仅1064 万）。
　　23Q2：公司实现收入/归母净利/扣非归母净利15.0/2.9/2.5 亿元，同比+21%/+17%/+7%。
　　下半年挑战性与成长性并存。我们认为，考虑到22H2 低基数，以及今年公司推新品+加码抖音，23H2 有望再提速。公司股权激励目标23 年收入增速28%，对应23H2收入增速超36%，下半年挑战性与成长性并存。
　　以1-2 亿元进行股份回购，彰显发展信心。公司于9 月5 日公告，将以1-2 亿元回购股份以进行股权激励或员工持股计划。回购股份的价格不超过130 元/股（含），对应回购股份占总股本的0.18%至0.36%。
　　23H1 主营收入拆分：抖音及线下高增驱动增长， 天猫个位数下降1）按渠道：线上/线下收入17.4/6.1 亿元，同增7%/49%。其中线下OTC 渠道收入2.96 亿，同增60%。
　　2）按线上平台：阿里系/抖音/唯品会/京东主营收入占比分别为33%/11%/7%/6%，同比-3%/+32%/+8%/-5%；自建薇诺娜专柜服务平台占比7%，同增15%。
　　3）按产品：护肤/医疗器械/彩妆产品收入20.5/2.8/0.3 亿，同增12%/46%/38%。
　　4）按品牌：薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦收入分别为22.6/0.72/0.16 亿，子品牌收入占比仍较小。
　　盈利能力： 去年同期低基数，23Q2 单季度三费有所提升，净利率略有下行23Q2 毛利率/净利率/扣非归母净利率75%/19%/16.4% (同比-1.3pp/-1.1pp/-2.2pp)；销售/管理/研发费用率分别为45.6%/5.7%/5% (同比+1.9pp/+0.1pp/+0.9p)。 我们认为，费用率提升主要系去年同期低基数，而今年二季度公司恢复正常营销推广节奏，差旅/业务招待等开支提升。
　　看点：主品牌拓圈+抖音/OTC 渠道表现靓丽+品牌矩阵孵化1）主品牌拓圈，打造敏肌Plus。主品牌以敏感肌修复为本，不断强化核心大单品，据公司投资者交流，大单品占比提升5%。在此基础上，薇诺娜打造“敏肌plus”的拓圈成效初显，定位敏肌美白的修白瓶（光透皙白淡斑精华升级版）表现亮眼。
　　2）品牌矩阵孵化，拓展客群。薇诺娜宝贝分阶定位婴幼儿专业护理，已入驻孩子王、爱婴室、登康等专业母垂渠道；瑷科缦定位高端抗老，专业机构、电商、零售三线并行。贝芙汀定位专业祛痘品牌。
　　3）抖音渠道发展势头较强劲、线下渠道有活力。随着内部管理调整逐渐显现、结合产品推新（如7 月抖音超品日修白瓶上新），我们看好公司渠道梳理后的向上弹性。
　　盈利预测：公司作为国内敏感肌护肤龙头，产品拓圈、抖音等渠道高增、品牌矩阵持续孵化，看好业绩向上潜力。预计公司 23-25 年归母净利为 13.0/16.4/20.7 亿元，同比+23%/26%/26%，当前市值对应 PE 为32/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期、子品牌孵化不及预期、市场竞争加剧等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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