中顺洁柔(002511):存货金额大幅回落 生活用纸成本压力的缓解有望加速落地

2023-09-20 18:25:07 和讯  海通国际郭庆龙/周梦轩
  公司2023H1 经营情况:2023H1 公司实现营业收入46.85 亿元,同比增长7.27%;实现归母净利润0.84 亿元,同比下滑62.88%;实现扣非后归母净利润0.74 亿元,同比下滑66.59%。2023Q2 公司实现营业收入26.25 亿元,同比增长5.69%;实现归母净利润-0.05 亿元,扣非后归母净利润-0.08 亿元。公司利润率短期仍承压,我们认为主要系2022 年进口浆价创历史新高,能源价格上涨,企业为了维持正常的生产经营往往储备一定的库存,尽管2023 年上半年纸浆价格呈现下降趋势,但仍需要一定的库存消化时间,截至2023 年6 月底,公司库存金额已显著回落,较2022 年末下降35.07%,主要系公司原材料减少所致,因此,我们判断,随着低价木浆逐步投入生产,后续公司成本压力有望减弱,利润率存在修复空间。
  生活用纸收入增长相对稳定,市场竞争激烈不改公司强竞争力。2023H1 公司生活用纸业务实现收入46.24 亿元,同比增长7.27%。在市场竞争加剧的背景下,公司主业仍实现稳健增长,我们认为主要得益于公司持续优化产品结构提升产品力,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类,同时不断建立与完善营销网络。根据公司2023 年半年报援引第三方机构CHNBRAND 2022 中国顾客生活用纸满意度排行显示,洁柔连续三年稳居第一。
  利润率短期承压。2023H1 公司归母净利率为1.80%,同比下滑3.41pct,主要系毛利率承压,同期销售毛利率28.43%,同比下滑4.50pct。费用率方面,2023H1 公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到20.00%、6.60%、-0.35%,分别同比-0.01pct、+0.07pct、-0.32pct。随着2023 年上半年纸浆价格呈下降趋势,公司成本端压力缓解,未来公司有望通过高端、高毛利产品销售份额的持续增长,完善信息化和数字化建设,提升精细化管理水平,开源节流&降本增效。
  盈利预测与评级:由于终端需求恢复速度不及预期,我们下调盈利预测。预计公司2023-2025 年净利润分别为5.50、7.17、7.80 亿元,同比增长57.1%、30.5%、8.8%(原预测 2023-25 年净利润为 6.53、7.48、8.17 亿元)。当前收盘价对应2023-2024 年PE 为25、19 倍,公司作为护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2023 年28 倍PE 估值,对应目标价11.54 元,对应2023年1.60 倍PS (原目标价 13.69 元,基于 2023 年 1.89 倍 PS),维持“优于大市”评级。
  风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游客户订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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