航空行业：假期出游需求旺盛 航空需求好于预期

　　本报告导读：
　　淡季需求回落符合预期，中秋国庆假期出游需求旺盛。航空需求韧性良好，未来一年供需恢复将超预期，看好中国航空业盈利中枢上升。建议Q4 淡季逆向增持。
　　摘要：
　　暑运盈利料显著恢复，暑运后淡季需求回落符合预期。疫后首个暑运（7-8 月）出游需求集中释放，中国航空客流较2019 年同期增长近5%，其中估算国内客流增长约12%，国际客流恢复超50%。暑运期间国际过剩运力充分增投国内，航司机队周转升至高位，估算暑运盈利显著恢复。暑运后9 月为传统淡季，叠加局部天气影响，航空需求如期回落。航司坚持积极收益管理策略，国内票价9 月中旬企稳回升，仍高于疫前。淡季机队周转回落，符合业界与我们预期。
　　中秋国庆假期机票预售火爆，局方预计国内客流将较疫前增17%。
　　近期中秋国庆假期民航出票量快速上升，机票预售进度已显著超过疫前同期，且明显快于“五一假期”与“暑运旺季”。航司普遍预期假期出游需求旺盛，未调整旺季票价策略。近日中国民航局预计中秋国庆假期将有2100 万余名旅客乘机出行，保障航班日均超1.7 万班。其中，日均保障国内客班1.4 万班、运输国内旅客196 万人次，分别比2019 年国庆假期增长18%、17%。我们预计票价市场化效应将再次显现，中秋国庆旺季将助力航司全年实现行业性扭亏盈利。
　　普惠发动机事件：实际影响或相对有限。据路透社，飞机发动机制造商普惠公司将召回用于A320neo 系列客机的PW1100G 发动机。据吉祥航空投关活动记录：1）该款发动机仅指定批次需进场检测维修。2）公司7 月已得中国民航局指令，8 台发动机（涉及4 架飞机）排期9 月15 日前进场维修。3）公司预计一台发动机约需3 个月维修，年底可恢复2 架飞机，春节前再恢复1 架。4)公司认为淡季完全可运力调配填补，也可适当调减收益最差航线减少影响。我们认为中国空域时刻瓶颈十二五已凸显，航司核心盈利资产并非飞机而是优质时刻。二元结构决定航司将有足够空间优化航网， 不会影响优质时刻盈利趋势。外部原因决定航司未来将可获得补偿。
　　航空需求韧性良好，国际增班将推动供需恢复，建议逆向增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年以来中国航空需求快速恢复，且旺季压制性需求集中释放。受益于票价市场化与积极收益管理，票价中枢已上行。中国航空消费尚处初级阶段，低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求韧性良好。国家积极推动国际增班，未来一年供需恢复将好于预期。待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。建议Q4 淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。
　　风险提示：经济波动、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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