IPO观察｜上市被否不到八个月，巍特环境再闯北交所：劳务外包明显、应收账款激增、现金流“堪忧”

　　去年11月份上市申请遭到北交所否决后，时隔不到八个月，深圳市巍特环境科技股份有限公司（简称巍特环境）再次提交北交所上市申请。如此“着急”上市的背后，巍特环境存在诸多风险，例如劳务外包明显、应收账款更是逐年激增；同时，连续两年经营现金流为净流出，结合本次将近一半的募集资金拟用于补充流动资金，其现金流“堪忧”引发北交所重点关注。

　　去年11月份上会被否

　　如今再度闯关“北交所”、旧问题仍存

　　今年6月26日，巍特环境申请北交所上市的申请获得受理。值得注意的是，巍特环境曾在七个多月前曾被北交所否决上市申请。

　　据北交所2022 年第 60 次审议会议结果公告，“深圳市巍特环境科技股份有限公司：不符合发行条件、上市条件或信息披露要求。”

　　在这份“否决”中，北交所向巍特环境提出了三大方面的问题。

　　“关于合同资产。根据申报文件，发行人合同资产库龄主要在1 年以内。请发行人结合报告期各期末合同资产库龄的构成明细、库龄划分方式等，进一步说明合同资产减值准备计提比例显著低于应收账款坏账准备计提比例的合理性。请保荐机构、申报会计师核查并发表明确意见。”

　　“关于行业竞争。管网新建或更新改造等项目资金来源主要为国家或地方政府财政投入。请发行人进一步说明：（1）新签订单获取趋势及在手项目推进情况。（2）发行人在管道修复行业的市占率、目前行业的竞争格局。（3）行业内企业数量众多、规模普遍较小，未来发行人提升市占率的措施。（4）结合管网行业定价机制说明管网行业是否存在低价竞争。请保荐机构核查并发表明确意见。”

　　“关于技术。请发行人进一步说明：（1）垫衬法的先进性，是否存在技术壁垒，发行人相对同行业可比公司类似方法的竞争优势。（2）发行人部分业务采用分包方式，是否存在技术泄露风险。（3）垫衬法修复使用的主要修复材料速格垫目前依赖奥地利 AloisGruber 有限公司，其采购价格是否保持稳定，是否受到人民币贬值影响，是否存在被“卡脖子”的可能。（4）发行人未来计划自主生产速格垫，目前相关设备的研发进度和所处的研发阶段、设备产能情况，是否能够满足内部自供需求。请保荐机构核查并发表明确意见。”

　　而针对今年6月份新提交的上市申请，例如技术壁垒等旧问题，仍为北交所所重点关注。北交所在7月11日发出的审核问询函中，要求发行人“结合现有各类管道修复技术的主要技术特点和市场需求份额，以及同类公司的技术使用情况，说明上述修复技术在各类公司是否存在技术差异或专利保护，发行人与主要竞争对手在技术领域是否存在较大差异，相关修复技术是否存在一定的技术壁垒”等问题。

　　营收去年度大增存疑

　　劳务外包明显、今年一季度业绩大幅下滑

　　从经营上来看，招股书显示，报告期内，公司业务收入主要来源于排水管网检测与修复，属于城镇公用事业基础设施建设维护。财报显示，报告期内，巍特环境的业绩波动明显引发北交所的质疑。

　　报告期内，发行人营业收入分别为2.09 亿元、1.90 亿元和 3.03 亿元，报告期内收入变动比例分别为 69.21%、-8.96%和 59.71%，净利润变动比例分别为88.09%、-42.13%和 15.61%。并且，从今年一季度来看，根据审阅报告，2023 年 1-3 月，发行人收入较同期下滑29.76%，净利润较同期下滑 56.07%。发行人收入、净利润波动较大且变化幅度差异较大。

　　针对此，北交所提出质疑，要求发行人“结合新客户获取情况、具体项目情况、下游行业需求情况等，详细分析 2021 年收入下滑的具体原因，2020 年、2022 年收入均大幅提高的具体原因及合理性，发行人上述年度业务开展是否未受（公共卫生事件）影响，如是，说明是否合理。”、“梳理报告期内及期后收入与净利润变化幅度差异较大的原因并概括主要原因，是否存在人为调节收入确认进度、成本费用以调节业绩的情形”

　　同时，针对上述财报情况，北交所要求发行人“分析主要客户及主要业务区域均大幅变化的原因，发行人如何获取新业务、新客户，与主要客户的合作情况，是否具备持续获客能力；结合期后业绩下滑的原因、在手订单情况、下游行业需求、新业务获取能力等，说明发行人收入增长是否可持续，后续业绩是否存在大幅下滑的风险。”

　　另外，值得注意的是，报告期内，发行人的劳务外包明显。根据申报材料，报告期内，发行人劳务分包采购额占工程服务总采购额的比例分别为 53.31%、60.78%和 79.50%，逐年快速增长。

　　对此，北交所要求发行人“结合报告期各期工程业务内容、模式，说明劳务分包采购占比逐年大幅上升的合理性，发行人的经营活动是否依赖于劳务外包，采购比例是否符合行业惯例”。

　　同时，北交所要求发行人“说明前次申报披露的劳务外包瑕疵问题是否已完成整改，截止本次申报时点，发行人劳务外包是否合规，是否仍存在违反合同约定的情形，是否符合关于禁止违法分包、转包等相关法律法规的要求，分包供应商及其相关工作人员是否需要并已经取得相应资质，是否发生因工程分包导致的安全事故、工程质量问题等相关情形”

　　经营可持续性遭质疑

　　应收账款激增、经营现金流接连两年净流出    

　　如上述，发行人在报告期内的业绩起伏不定，经营的可持续性遭到质疑。而这背后，隐藏的风险，包括应收账款激增会否形成坏账风险，以及连续两年经营现金流的净流出而形成的资金链风险、结合本次上市募集的资金中有将近一半将用于补流，引起北交所重点关注。

　　根据招股书，报告期内公司前五大客户收入占比分别为 51.27%、51.72%和 67.96%。而在此基础上，发行人的应收账款逐年激增。

　　招股书显示，报告期各期末，公司应收账款余额分别为 7,598.66 万元（0.76亿元）、11,036.70 万元（1.10亿元）和 20,789.77 万元（2.08亿元），应收账款余额持续增长。同时，报告期内，应收账款周转率分别为 3.70、2.04 和 1.91，应收账款周转率逐年下降。

　　巍特环境表示，虽然公司主要客户资质良好，但随着公司收入规模的进一步提高，应收账款余额可能继续增加。如未来公司客户财务状况或资信情况发生重大不利变化，或公司应收账款管理不当，公司可能面临应收账款无法收回并增加坏账损失的风险。

　　另外，值得注意的是，报告期内，巍特环境的应收账款逐年激增的同时，其毛利率逐年明显下滑。根据申报材料，报告期内，发行人毛利率分别为 53.10%、48.50%和43.99%，毛利率持续下滑。并且，针对此，北交所在问询函中指出，发行人未充分分析毛利率下滑的原因。

　　并且，经营现金流已经连续两年出现负值。招股书显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1,047.41 万元、-3,277.40 万元和-2,077.29万元，公司经营活动现金流状况不佳。

　　针对此，北交所在问询函中，要求发行人“分析应收账款周转率逐年下降的原因、1 年以内应收账款占比持续下降的原因，经营活动现金流量净额连续 2 年为负且与净利润差异较大的主要原因；发行人现金流较为紧张，回款较慢，融资均用于补充流动资金，无现金分红，结合发行人在产业链的位置、业务基本均为分包获取的模式等，说明上述经营模式是否可持续，对发行人持续经营能力的影响，发行人是否存在改善现流的措施及是否有效，并请充分揭示风险。”

　　根据招股书，巍特环境本次拟在北交所上市募集资金30,354.31 万元，11,350.88 万元用于区域运营中心建设项目，4,003.43 万元用于技术研发中心建设项目，15,000 万元用于补充流动资金。即将近一半计划用于补充流动资金。结合今年一季度的业绩大幅下滑、应收账款激增、以及连续两个年度经营现金流负值等财务数据，巍特环境的持续经营问题值得关注。