mRNA疗法，21世纪以来最大的医药投资陷阱？

　　mRNA一度是最近几年资本市场中最热门的技术。2021年时，艾博生物生物一家公司就完成三轮融资，总融资额达到惊人的11亿美元，这也使得其成为当年全球融资额最高的公司。

　　然而仅仅两年之后，mRNA就迅速褪去光环。不仅鲜少听闻新的融资消息，甚至国内mRNA龙头之一的斯微生物，近期还被爆出财务危机。这与两年前的资本追捧形成鲜明对比。

　　不可否认，mRNA技术确实是开创了一片新天地，这个赛道仍有很大的潜力可挖。但同时这个赛道也显然并不像资本想象的那样乐观，后续发展实则依然存在极大的不确定性。

　　在资本疯狂地叫价之下，mRNA疗法的泡沫已经被吹得太大。

　　01

　　全球只有两个赢家

　　资本的疯狂并不让人意外，因为当时mRNA赛道确实诞生出了爆款产品。

　　2021年和2022年，辉瑞与BioNTech联合开发的mRNA新冠疫苗Comirnaty蝉联了全球药物，分别创造营收403亿美元和378亿美元，而另一款由Moderna生产的mRNA新冠疫苗Spikevax也均保持在前五之内。仅两年时间，mRNA新冠疫苗就累计创收1142亿美元。

　　图：2021-2022年全球畅销药物排行，来源：锦缎研究院

　　但在两款明星产品的光辉背后，却是整个产业链技术的脱节。所有投资者都看到了这两款产品的成功，但却鲜有人知晓它们的成功就是mRNA技术的全部。除了这两大头部玩家之外，几乎所有踏入这一领域的玩家都是在用爱发电。

　　这样的结果其实并不意外，因为在疫情之前，mRNA本就是一门小众边缘技术，甚至人类看到mRNA技术成药的可能性也是在2005年之后。

　　之所以mRNA技术进展缓慢，主要是因为mRNA分子很容易被RNA降解酶破坏。无论是天然mRNA还是人工合成的mRNA，都会全面激活人体免疫细胞的反应，从而导致mRNA被直接降解。mRNA分子无法躲过人体免疫系统的追杀，自然它也就没有成药的可能性。

　　直到2005年，匈牙利科学家卡塔林通过修饰mRNA组成成分之一尿苷的方式，成功逃避人体免疫系统的识别，由此才让mRNA技术迈出了第一步。两家mRNA巨头公司BioNTech和Moderna也都是基于这一发现，才分别在2008年和2010年成立的。

　　也就是说，mRNA成药的理论基础满打满算才18年时间，这对于成熟的医药产业而言，不过是一时半霎。

　　众所周知，一款创新药的研发需要经历临床前阶段、临床1期、临床2期、临床3期，然后还要通过审批部门的审批，动辄就是十几年时间，这几乎已经抵得上mRNA技术的发展史了——mRNA技术的不成熟是显而易见的。

　　实际上，在艾博生物2021年成为全球医药产业融资王时，也不过仅创立两年时间，这样的情况在资本市场中是极为罕见的，但这就是历史上真实发生的事情。

　　巨大的赚钱效应使投资者疯狂，但那却并不是mRNA技术的常态。

　　02

　　被疫情催化的技术

　　mRNA新冠疫苗之所以研发快，很多专家将其归结为：mRNA疫苗不需要走传统疫苗的免疫激活模式，而是只要知道病毒S蛋白基因序列，就能合成出mRNA，以此激活特异免疫。

　　在这里我们暂且不论技术方面的质疑，即使这是一个正确的研发路径，可验证它又需要多长时间呢？大规模的患者临床试验是免不掉的，但这两款疫苗从立项到审批又用了多长时间呢？做了多久的验证性试验呢？

　　当然，那时候全球深陷疫情的水深火热之中，FDA放松对于mRNA新冠疫苗的审批也属审时度势，但这并不意味着任何mRNA平台构建的产品都会如此顺利的获批上市。

　　新冠疫苗之后，mRNA的下一个战场在哪里？这依然是一个未知数。

　　有观点认为，mRNA技术应该继续在疫苗领域发展优势，也有专家表示，mRNA技术在抗癌领域将大有可为。但无论是Moderna，还是BioNTech，在脱离疫情红利后，依然没有其他的管线成功上市。

　　RSV疫苗mRNA-2345是最接近上市的下一款mRNA疫苗。今年1月17日，Moderna已经宣布mRNA-2345达到临床3期终点，极有可能在年内上市。但这一速度也是慢于GSK和辉瑞的两款重组蛋白RSV疫苗的，并未展现出超于常人的速度优势，且在未进行头对头试验的情况下，与其他疫苗之间有怎样的疗效差异也是一个未知数。

　　并不是所有的疾病都像新冠疫情那样充满急迫性。在没有FDA的特批后，mRNA疫苗还会有速度优势吗？这一点并没有明显的案例给予支撑。mRNA技术能在其他疾病上战胜传统疾病吗？这也是需要进一步验证的。

　　或许RSV疫苗的获批将会重新激励整个产业的发展，但显然这个赛道的难度是远超市场想象的。

　　03

　　资本过热只会扼杀产业

　　称mRNA为投资陷阱，并非我们不看好这个赛道，而是极高的资本曝光度与羸弱的研发能力之间，已然形成了巨大的预期差。投资者数以亿计的资金下注，很可能并不会换回实质性的报酬。

　　mRNA技术曾被很多投资者看成是犹如ChatGPT一样的颠覆性创新，甚至有观点认为我国在mRNA领域被卡了脖子。但实际上，人体的奥秘远比语言逻辑要复杂的。

　　回溯人类医药史，我们实则已经经历过多次代际切换，如从最早的小分子，到后来的生物大分子，再到细胞疗法，每一次新技术的出现其实都是一次创新药前沿技术的代际切换。

　　然而，这些后来的技术并没有完全“抹杀”之前的主流技术，反而与主流技术形成了互补之势。如在血液瘤领域，CAR-T疗法、大分子、小分子几乎都能发挥功效。

　　图：血液瘤治疗手段，来源：莫尼塔投资

　　医药产业虽然一直在追求创新，但其本质却是在医药产业的一次次迭代创新中，达到提高治疗效率延长寿命的目的。在这个迭代的过程中，不仅要考虑前沿的尖端技术，同时也要考量普通大众能够接受的传统疗法，疗效与性价比必须兼顾。

　　基于如此考量，mRNA技术虽然是一种技术突破，但以其当前的成熟度来说，更像是传统疗法的补充手段，从此人类多了一条攻破疾病的路径。

　　对于整个mRNA赛道，投资者依然需要给予更多的耐心，毕竟这个行业才发展了不到20年的时间。或许这项技术会继续在抗传染领域有新的突破，但这背后也仍需足够多的试验积累，以及足够长的时间沉淀。

　　mRNA技术远未到摘果子的时候，甚至现在可能仅仅是一个开始，各家企业未来要走的是一条无法借鉴的道路。在这个过程中，必定会遭遇风雨，也注定会有玩家出局，对于所有行业参与者而言，唯有数据和行动才是应对一切不确定性的最好方式。

　　mRNA技术有潜力，但也布满荆棘。

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