阳谷华泰(300121)：需求回暖景气势起 多点开花成长可期

　　下游需求回暖，橡胶助剂行业景气上行；公司是全球防焦剂龙头，也是国内唯一一家具备连续法生产不溶性硫磺能力的企业，工艺平台行业领先；新增项目陆续投产，产能提速增厚公司业绩。
　　全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。公司业务布局防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒、均匀剂等多项产品，同时，公司主导产品防焦剂CTP 产销量约占全球60%以上的市场份额。
　　2013 年到2022 年，公司营收规模从6.34 亿元增长至35.17 亿元，年复合增速为21%；随着下游行业景气度复苏，公司归母净利润也自2021 年起明显修复，2021 年和2022 年的归母净利润分别同比增长126%和82%。
　　橡胶助剂行业景气度回升，公司工艺平台行业领先、产品优势显著。橡胶助剂用于改善胶料加工性能，轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、出口订单增加，2023 年二季度，我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别同比增长21%和12%。在新能源汽车需求增长的拉动下，半钢胎行业的开工率也高于2022 年同期10pct 以上。公司是全球防焦剂CTP 龙头，主要原材料均拥有配套车间自产；不溶性硫磺方面，公司是国内唯一一家具备连续法生产能力的企业，产能居全球第二；促进剂几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系，“氧气氧化法”生产车间全球领先。在需求拉动及部分原材料成本支撑的双重作用下，公司主营产品价格实现不同幅度的上涨。
　　新产品多点开花，产能提速增厚公司业绩。公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产6.5 万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克1 万吨橡胶防焦剂CTP 项目、年产4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯化硅项目、年产1.5 万吨有机过氧化物、电解液VC 等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓，公司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力，并向产业链上游纵深发展。新增产能的投放有望进一步增厚公司利润，打开成长空间。
　　给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.51 亿元、6.06 亿元、7.52 亿元，EPS 分别为1.11 元、1.50 元、1.86 元，当前股价对应PE 分别为8.7 倍、6.5 倍、5.2 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、汇率波动、新增产能不及预期、技术路线更新迭代。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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