背靠山西焦煤集团,业务模式持续向优。山西煤炭进出口集团有限公司成立于1980 年,地处山西太原,2009 年12 月山煤集团独家发起成立的山煤国际以借壳方式成功在A 股上市,成为国内同行业实现煤炭主营业务整体上市的首家企业。2017 年起,考虑到成本营收,公司放弃长协海运市场,专注境内市场,以自有煤矿为基础,以货源组织、运输仓储服务为保障,积极构建矿贸一体化模式。煤炭生产是公司第一大主营业务业务,2022 年占总收入的60%。
煤炭贸易方面,自2016 年起,公司陆续剥离25 家亏损贸易子公司,资产提质明显,历史包袱逐步消化。截至2023 年一季度,公司营业收入106 亿元,同比下降1.09%,归母净利润17 亿元,同比增长2%,营收稳健有韧性。
成本优势领先,产能持续释放。公司目前拥有煤矿14 座,矿区煤种丰富。同时,公司不断优化产业布局,推进先进产能释放,2023 年,位于山西晋中的鑫顺矿已顺利投产,核定产能达180 万吨/年,在建庄子河煤矿预计于2024 年正式投产,核定产能可达120 万吨/年。公司部分动力煤主要用于长协保供,有较强的抗波动能力,冶金煤以市场价销售,具有较高弹性。在成本端,通过降本增效,公司以低成本铸就高毛利。2022 年,自产煤吨煤销售成本196 元,低于同行业水平。随着后续产能有序释放、焦煤价格企稳反弹,高弹性营业模式有望增厚公司业绩。
资产结构持续优化,分红保持稳定。近年来,公司不断收缩债务规模,资产结构持续优化,资产负债率由2018 年末的79%下降至2022 年末的59%。2022年末,公司分红率达63.9%,对应年末股息率16%,处于行业领先位置。2023年3 月,公司发布分红承诺,对2024-2026 年分红做出进一步明确,每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%,中长期投资价值凸显。
投资建议:首次覆盖,买入评级。考虑到公司新矿陆续投产,预计公司2023-2025 年合计收入分别为420 /430/ 441 亿元,归母净利润分别为61/63/67 亿元,EPS 分别为3.07 /3.16/3.38 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:1)煤炭价格超预期下行;2)新项目投产进度不及预期;3)煤价波动贸易业务亏损。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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