双环传动(002472)重大事项点评：拟筹划环动科技分拆 机器人业务加速成长

　　9 月25 日公司发布公告，拟筹划环动科技分拆上市事宜，公司目前拥有环动科技61.3%的股权，分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权。我们认为，长期来看，本次分拆有助于子公司环动科技拓宽融资渠道，引入战略协同资源；同时也能充分调动团队的积极性和创造性，吸引、稳定人才，有助于公司机器人相关业务的持续发展。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测0.92/1.21/1.54 元。给予公司2023 年40 倍PE 的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。
　　 拟分拆机器人子公司环动科技，加速器业务加速发展。9 月25 日公司公告，基于公司总体战略布局和子公司环动科技的业务发展需要，公司拟筹划环动科技分拆上市事宜，公司目前拥有环动科技61.3%的股权，本次分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权。环动科技系公司下属主要从事机器人关节高精密减速器的研发、生产等环节的国家高新技术企业，覆盖 3-1000KG 负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品主要包括 RV 减速器、谐波减速器等。我们认为本次分拆计划基本符合市场预期，对公司基本面实质性影响较小。
　　分拆一方面有助于子公司拓宽融资渠道，引入战略资源；另一方面能充分调动团队的积极性和创造性，吸引稳定人才，巩固现有高精密减速器领域的市场地位，加速减速器业务发展，中长期维度利好公司发展。
　　 新能源汽车齿轮领域龙头，我们预计23Q3 业绩环比提升。公司是国内A0 级及以上纯电动汽车减速器齿轮领域绝对龙头，持续开拓海外市场。2023 年 3 月28 日，公司宣布签署定点函，成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，项目生命周期9 年，生命周期总金额约为10 亿元；此外公司与舍弗勒签署深度合作意向书，在齿轮等领域加强合作。随着海内外业务的持续拓展，公司已进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队。展望2023Q3，公司乘用车、机器人等板块营收同、环比有望继续提升，民生齿轮等板块盈利修复持续进行。我们预计公司23Q3 业绩环比增速超过5%。
　　 减速器业务增速亮眼，持续打造齿轮帝国。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速器领域，目前已拥有40 余个型号的RV 减速器产品，荷载范围达6-500kg；借力于 RV 的技术与市场的协同效益，谐波减速器已形成多型号稳定供货，产品性能获得客户认可，公司还在原有的谐波产品基础上开发出 3 大衍生新型号谐波减速器，进一步丰富产品类型。5 月16 日特斯拉在2023年股东大会上，通过视频展示了Optimus 人形机器人最新状态，机器人取得全方位进展，运动控制能力持续进化，AI 能力大幅提升。我们认为，公司作为国内具备自主研发能力的RV 减速器领先供应商，技术储备丰富，有望受益人形机器人发展趋势。
　　 收购越南三多乐，加码海外布局。6 月26 日，公司宣布拟通过孙公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐100%股权，股权转让对价总额为2503.15万元，被收购标的2022 年营收约1400 万人民币。同日，公司宣布其子公司环驱科技引入三多乐持股平台增资扩股。上述两项事项均为2022 年5 月《投资框架协议》的重要环节，符合市场预期。对越南三多乐的收购系公司在海外战略布局上的初步试探，同时也有利于公司对三多乐产品和客户的整合，有助于公司中长期发展。增资扩股有利于环驱科技稳定收购标的公司的管理团队，促进环驱科技在收购事项完成后进行业务整合，符合公司及环驱科技的长期战略发展目标。
　　 风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列，新能源客户结构优质，业绩兑现度高，发展增速高于行业平均水平。公司新能源赛道募资扩产有序推进，减速器业务快速增长，并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造，持续打造自身齿轮帝国。我们维持公司 2023/2024/25 年EPS 预测为0.92/1.21/1.54 元。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（2023 年目标估值分别为40/35xPE）估值水平，给予公司 2023 年40xPE 的估值，对应目标价 37 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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