大元泵业(603757)：泵业小巨人 多点开花打开长期成长空间

　　公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022 年公司营收实现16.8 亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主） 、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别39%、44%、11 %，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61 亿元，同比+77.1%。
　　屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代
　　1. 家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。
　　热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据IEA，2022 年欧洲热泵销售量接近300 万套，同比增长近40%，远超全球平均11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022 年热泵内销规模约192 亿元，同比增长7%，双碳目标望刺激内销持续增长。
　　壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持600-700 万台的置换量，其中80-90%为节能泵；公司积极拓产迎合需求：公司2022 年具有400 万台家用屏蔽泵产能，其中约150 万台为节能泵，2024 年中 500 万台新厂房完工望进一步提升产能。
　　2. 工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模160-200 亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。
　　公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017-2022 年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入CAGR 分别35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在30%以上。
　　民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利1. 农用泵：积极拓产提份额。2014-2017 年全球市场水泵市场规模CAGR 约4%，预计到2024 年将达到665 亿美元。根据南方泵业（2016 年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015 年全球农用水泵市场将超过60 亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内行业集中度较低。
　　公司拓产提份额：公司于2022 年11 月公告可转债募集说明书，募集资金用于300 万台高效节能水泵项目（22 年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约141 万台）。
　　2. 商用泵：2022 年公司投资设立雷客泵业（持股51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于2024 年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开　　拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。
　　液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段2022 年公司液冷泵业务实现营收0.4 亿元，同比增长超过2倍。
　　1. 氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022 年中国氢燃料车销量为3367 辆，同比增长112%。公司氢燃料电池液冷泵2021 年已与60 余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。
　　2. 锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022 年公司已开始小批量接受客户订单。
　　盈利预测：
　　我们维持盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入20.7、25.0、29.6 亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3 亿元，对应EPS 分别2.05/2.59/3.19 元，以2023 年9 月26 日收盘价25.15 元计算，对应PE 分别为12/10/8 倍，可比公司2023 年平均PE 为14 倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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