科技行业专题研究-功率2H23：海外业绩分化 关注SIC

　　华泰观点：国内功率半导体受下行周期影响更大在汽车电动化和碳中和等大背景下，功率半导体板块的投资价值日渐凸显。
　　年初至今，海外7 大功率半导体企业其中，瑞萨/安森美股价表现亮眼，分别上涨92.3%和51.5%，反映估值重估，产品结构优化等效果。另一方面，市场期待较高的SiC 龙头Wolfspeed 由于新工厂爬坡不达预期，股价跌41.1%。国内功率半导体企业年初至今整体下跌24.7%，板块走势较为一致，主要是受上游产能快速释放影响。展望下半年，受汽车行业库存调整等影响，1）IGBT 等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化，2）在电动车高压平台普及率提升带动下，SiC 供不应求情况有望持续，建议关注SiC 相关设备企业。
　　海外功率半导体：瑞萨/安森美表现亮眼，Wolfspeed 新厂爬坡不达预期年初至今海外功率半导体板股价分化。前期市场关注度很高的Wolfspeed，受8 寸SiC 厂爬坡不及预计拖累，股价年初至今跌41.1%。瑞萨和安森美年初至今股价分别涨92.3%/51.5%，主要反映40nm MCU 以及DDR5 等新产品周期带来的拉动效果，和市场对车用半导体的价值重估。业绩层面，2Q23 海外功率半导体板块收入158.7 亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.1%；毛利率平均值为41.5%，同比下滑2.4pp，环比下滑1.8pp；净利润同比增长29.9%，净利主因瑞萨拉动。2H23，彭博一致预期7 家企业收入同比下滑0.9%，毛利率同比下滑2.6pp，净利润同比下滑9.9%，显示韧性。
　　国内功率半导体：上游产能快速释放，导致功率半导体企业竞争加剧年初至今国内功率半导体板块跌24.7%，板块走势较为一致。业绩层面，2Q23 国内功率板块收入329.3 亿元，同比增长10.7%，环比增长15.4%；毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，环比下滑2.4pp。净利润同比下降24.2%。相较海外龙头，国内厂商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分国内企业大部分采取Fabless 模式，生产主要依托华虹等国内代工企业，随着代工产能快速释放，容易陷入同质化竞争，展望下半年，我们覆盖的6 家公司功率半导体业务预计收入同比增长15.2%，平均毛利率同比下降7.4pp 到27.4%，净利润同比下降14.3%。
　　SiC：海外衬底企业扩产进度慢，为国内企业提供发展机遇根据Yole 统计，全球主要SiC 企业包括美国的Wolfspeed（2021 年导电型市占率：48.7%），Ⅱ-Ⅵ（16.6%），罗姆（15.2%），天科合达（8.7%）。主要企业2022 年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需求，但从2Q 业绩来看，Wolfspeed 的8 寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期问题，II-VI 和罗姆也面临产能/良率爬坡进展不顺等问题。2Q 业绩中，我们注意到，英飞凌、意法半导体、安森美等主要的SiC 器件企业，纷纷宣布自建衬底产能的同时，加大从三安集成，天科合达、天岳先进等国内衬底供应商的采购力度，其中，意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进。
　　SiC 器件：企业策略发生分化，留意供求关系变化器件方面，我们注意到国内最大的功率半导体代工企业华虹目前没有发布和SiC 相关计划。另一方面，我们注意到斯达、士兰微、时代电气、东微、长飞等至少18 家企业宣布了各自的碳化硅外延/器件项目。这一方面反映了电动车，光伏等主要下游应用企业集中在国内的产业现状，同时也需要留意产能扩张太快可能带来的风险。
　　风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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