国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告：美妆市场竞争加剧 国际巨头营收回暖利润承压

　　本期投资提示：
　　国际化妆品医美公司相继公告23H1 业绩，营收端表现随市场回暖有所恢复，营业利润端分化加剧。2020 年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。23H1 国际巨头业绩整体偏弱，收入端来看略有恢复，强者延续高增，部分调整期巨头跌幅收窄；但利润端表现分化加剧，部分巨头营业利润出现大幅下滑。“五边形战士”欧莱雅营收/营业利润增速继续领跑，日化巨头宝洁营收提速，利润走出近3 年疫情影响。其他集团营收略有恢复，但以费用换取市场空间，致使营业利润端承压。
　　23H1 在618 大促助力下，挽回在华颓势，三大国际巨头在华恢复正增长。23Q1 中国美妆社零正增长6%，但最具代表性的三大国际巨头（欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂）在华颓势尽显，业绩下滑。23Q2 在618 大促助力下，局面有所恢复，23H1 三大巨头达成小幅正增长。相比之下，代表性国货珀莱雅23H1 营收增速超35%，成为国际美妆品牌不可小觑的对手。在中高端品类中，国际品牌在华告别齐头并进，陷入“内部竞争”，在大众品类中，国际品牌与优质国货激烈竞争。作为全球最大单一市场之一的中国化妆品市场，预计迎来行业竞争新格局。
　　欧莱雅：逆境之下强者恒强，业绩市值再创新高。得益于数十年来全地区、全品类布局，欧莱雅逆境之下彰显龙头本色，品类、地区轮动抵抗市场风险。分地区看，20 年疫情以来，欧美亚三大地区业绩陆续受到影响，20 年西欧/北美营收分别下滑9.2%/8.8%，依靠亚太地区增长1.5%，成为受影响最小的国际公司之一。23Q1 中国市场表现不及预期，欧美市场分担业绩压力。23Q2 中国市场复苏，在华所有渠道和部门实现强劲增长，彰显过硬调整能力。分品类看，15-19 年中国等市场消费升级，高端品类带动公司向上突破，20 年疫情以来，大众品类受益于消费降级、线上率高，重拾双位数高增长。
　　雅诗兰黛：免税渠道失速拖累整体业绩，品牌/产品初现老化迹象，疫情加速问题爆发，业绩、市值双双大幅波动。22 年以来，公司仅本土美洲市场保持正增长，公司EMEA（欧洲为主）、亚太地区陷入下滑，海外市场与当地本土品牌竞争不利，本土化适应能力不及预期。品类端，以百货、购物中心、免税渠道为主的中高端产品占比高，在疫情及消费降级双重不利影响下，营收/利润双双下滑。23H2 预计还将受制于库存压力，趋势难有改善。
　　资生堂：成也海外市场，失也海外市场，资生堂再面增速难题。受限制于本土市场经济泡沫破灭，经济增速低迷，日系美妆代表性企业资生堂，成为最早出海的日本企业之一。15-19 年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来质的蜕变。20 年疫情以来，海外市场发挥不稳定，给资生堂带来业绩股价双重波动。23H1 资生堂发力618，在较高销售费用率的支持下，营收端扭转在华颓势，利润端承压。
　　消费弱复苏，不利环境加速国际集团在华问题爆发，释放市场空间。本土化不及预期、决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；2）短期受解禁影响股价回调，PEG 不足1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；3）迎业绩边际改善，股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4）建议关注：华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期、疫情反复、渠道费用高企、竞争加剧、超头直播依赖风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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