9月江浙、中西部地区银行调研系列报告：做实底部 再无利空 看好银行

9 月以来我们集中调研交流江浙、中西部共9 家区域性银行，重点围绕实体需求恢复节奏、地方融资平台风险化解及银行基本面边际变化展开交流，本篇报告就核心要点总结如下。
核心内容提要：
1、此次调研验证我们判断：对银行板块而言没有额外利空。无论是对息差承压的担忧还是对地方融资平台化债的观望，我们认为都不会更差。相反，现阶段资本市场应对实体需求修复有耐心、对银行息差企稳有信心、对地方政府化债要放心。
2、信贷总量增长并不弱，但对结构改善要多留时间。三季度实体需求延续弱复苏趋势，但“金九银十”将近，江浙地区部分银行观测到中小企业备产、产能释放等数据边际回升，后续PMI走势是关键信号。在对公贷款投放已完成全年计划七八成的情况下，下半年各银行以优化信贷结构为主，零售需求改善会是循序渐进的过程，8 月金融数据已流露零售贷款的边际正向变化。
3、预计息差年内难见向上拐点，但存量首套房贷利率下调已经靴子落地且影响有限，我们倾向于行业息差拐点有望在明年二季度出现。测算存量首套房贷利率下调将拖累全行业息差约3.4bps，从此次区域性银行交流来看，实际影响普遍小于测算值。此外，我们判断，降低负债成本仍是未来一段较长时间内呵护息差的持续性必备动作。对于在明年初揽存旺季存款成本改善空间更大的银行，再叠加信贷投放有明确抓手，那么会比同业更早出现息差企稳拐点。
4、要以“风险可控”的底线思维辩证看待地方政府化债，这对当前估值深度破净的银行而言是风险预期修复的利好。化债提速推进优先考虑的应是确保风险可控、全力降低银行信用风险，其次才是银行面临的潜在利率风险。首先，何为风险可控？我们认为但凡能实现正常还本付息可同于债务解决、风险可控。再者，如果一味降低利率而侵蚀银行利润，与央行呵护银行利润、确保金融体系安全的监管导向也并不相符。因此，我们预计不会实行“一刀切”，也会同步出台缓冲银行资产定价下行压力的相关举措，充分兼顾地方平台风险化解和银行盈利可持续。
5、全年资产质量保持平稳，明年不排除上市银行不良进一步分化，分化的点可能在于长尾客群。
对公房地产贷款新发生不良的峰值基本结束，房地产贷款账面不良率更多反映各银行存量房企敞口的滞后变化。展望来看，实体长尾客群（以中小微企业、零售消费类为主）的资产质量更需要关注，这是考验银行客群筛选、风控体系的“真本事”。继续把握高拨备、成熟风控的优质银行，这类银行更有余力平滑不良生成、更有潜力释放稳步向上的业绩。
6、我们判断上市银行业绩筑底是确定性事件，预计部分银行三季报会面临非息收入一次性高基数效应扰动，四季度有望看到行业营收企稳向上趋势。
7、看好银行，越是预期底，银行板块的安全边际就越高、绝对收益也就越明显。当前配置银行的左侧窗口期凸显：化解平台债务风险的信心明确+呵护银行息差、利润的监管导向明朗+估值洼地、持仓底。选股持续聚焦“业绩加持的优质区域性银行”+“超跌赛道银行”两大主线。
重点基本面详述：
对公端发力支撑信贷总量增长，但零售贷款表现仍然低迷，重点观测下一阶段金融数据结构和PMI 的边际正向变化。
1）各家银行年初以来信贷总量增长符合序时进度甚至超预期。上半年银行信贷增长占去年全年比重约7 成，部分银行超8 成。但相较之下投放结构改善不及预期，对公政府类项目增长保持高景气，多家银行上半年对公投放已超去年全年；而零售端表现偏弱，一方面源自提前还贷冲击按揭余额较年初普遍有所下行，另一方面审慎收紧消费贷门槛、继续压降异地互联网贷款规模也拖累零售贷款表现。在此基础上，银行通过增加个人经营贷发力支撑零售信贷增长。
2）根据此次调研银行的情况来看，在上半年信贷投放总量基本超额完成的基础上，下半年侧重于结构调整，包括对上半年出于冲量考虑而介入的部分较低利率对公贷款的置换，以及适度增加零售消费类信贷投放。7、8 月银行反馈实体、零售需求呈现弱复苏趋势，江浙一带预计更早感受景气改善。如7-8 月传统小微淡季，瑞丰银行剔除主动压降后的真实信贷增长仍达20 亿，市场调研反馈需求边际回升，企业备产、产能释放等基本实现达产7 成以上，“金九银十”下订单需求也处在回暖通道。
判断息差年内难见向上拐点，但存款成本改善空间可期，存量首套房贷利率下调的利空也已经落地。我们判断年内息差将降幅收敛、明年二季度有望迎来拐点。
1）三季度以来银行新发放贷款利率降幅环比收敛，江浙一带银行对定价表现的反馈相对好于中西部银行。如瑞丰银行各项产品贷款利率相对平稳、部分产品已环比微升，8 月末新投放贷款加权利率较6 月基本持平4.86%；常熟银行小微贷款利率尽管小降，但总体保持约7%。中西部银行信贷投放普遍更集中在对公端，优质项目依然面对较为激烈的同业价格竞争。总体而言，贷款定价回升一方面需要企业盈利改善（带动贷款报价合理修复），另一方面也要基于零售端相对高收益资产需求回暖（结构层面优化加权利率），我们判断年内贷款加权平均利率难见回升，大体维持降幅收敛的企稳态势；明年消化贷款重定价、化债利率风险影响后，2Q24 或可预期贷款利率向上拐点。
2）存量首套房贷利率下调靴子落地，此次区域性银行调研结果好于我们预期。按照我们假设条件估算，较高利率期间新发放按揭中首套房按揭占比80%，且对应时期首套房按揭贷款利率降至当时基准利率，测算加权存量首套房按揭利率调整幅度63.8bps，静态测算利率调整冲击息差约3.4bps（对年内息差额外影响有限，预计主要体现在明年）。
而此次调研反馈，银行内部估算利率调降对息差影响普遍在1-3bps，略好于我们测算结果，实际影响相对有限（如苏州银行反馈影响利息收入约1.5 亿，估算对息差影响约2.8bps；常熟银行反馈影响利息收入约3000 万，估算对息差影响约1.2bps）。
3）在贷款利率继续筑底的背景下，压降负债成本是短期银行稳定息差更可行之举，也是可期待的监管必要动作。9 月大行、股份行开启新一轮存款报价下调，各区域性银行将在自律机制下跟随调整。除存款报价调整外，各家银行今年也主动从内部绩效考核上加大对吸收短久期存款的激励力度，如成都银行对客户经理吸收短期个人存款的绩效是吸收长久期存款的三倍。银行存款成本改善红利会逐步兑现，明年初的揽存高峰或为第一波兑现时点，重点关注存款成本下降空间更大的银行，尤以储蓄存款占比更高的银行为主。如苏州银行三年期以上存款利率已降至2.65%，部分存量高利率存款成本可达3.8%；瑞丰银行三年期存款占总存款比重近20%，其中1/3 将在明年初重定价。
辩证看待地方融资平台化债，但凡平台能正常还本付息就是风险可控。尽管具体方案尚待协商落地，但对银行而言是必定是先消除常年萦绕的风险担忧，其次才是利率风险。
1）高层将平台债务风险化解放在更靠前地位，预示着现阶段化债进程或将提速。目前重点省市已开启多轮调研，如重庆金融局已成立7 个化债专班组，由七家政策性银行及国有行+三家地方法人银行以及财政、国资、金融局等组成，对各片区全面摸底。基于现阶段可行的存量债务化解方案，大概率采取“一揽子组合拳”的方式：① “开源节流”，先行通过地方财政腾挪；② 出让国有资产权益（最典型为茅台化债但不具备普适性）；③ 债务显性置换（如特殊再融资债等）；④ 金融化债（相比于控制债务规模，更主要在于降低付息成本，这也是商业银行直接参与的一步）。
2）辩证看待何为化债，风险可控是前提。化债目的不在于单纯变现资源来偿还债务，而是站在长期层面盘活存量资产、给予平台公司优质项目来实现可持续的现金流。现阶段来看，只要正常还本付息就等同于风险可控，地方政府有担当是根本保障。在此基础上，银行作为主要金融机构，是化债的重要一环但非唯一一环；银行需要支持地方化债，但也需要地方先行在其他环节“自救”，并不可能主动全额兜底风险。全额兜底既不符合商业可持续原则，更会加重地方道德风险，同时商业银行的资本硬约束也掣肘这一方案的执行。我们根据已披露融资平台敞口的银行“融资平台贷款余额/租赁及商务服务业”的平均水平，估算各家银行平台贷款余额，静态估算融资平台贷款利率每下降1 个百分点，将拖累银行息差2.9bps，拖累营收、归母净利润增速分别1.1pct 和2.4pct。对化债重点地区的区域性银行而言，化债本质上是以时间换空间，阶段性让渡息差换取信用成本改善。央行提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解”，或更多引导国有行、政策性银行、地方法人银行合力在可持续的基础上缓解地方流动性压力，确保债务可持续。
预计全年资产质量平稳过渡，明年或见银行不良进一步分化，分化的点可能在于长尾客群。上半年银行资产质量稳中向好，交流反馈三季度以来延续这一趋势。对公端尽管部分存量房地产客户风险暴露，但总体不良完全可控；零售端则由于消费领域尾部风险扰动导致不良指标小幅攀升。展望来看，年内银行资产质量不会有预期外波动，明年不同银行或将开始呈现分化，尤其关注普惠小微领域（今年中报中我们已经关注到部分区域性银行个人经营贷不良率有所波动）。
小微业务同时具备“小而分散”和“抗风险能力偏弱”双重属性，在行业快速扩容背景下尚不会显现，但“潮水退去方知谁在裸泳”。对于主动风险识别能力较弱、过于依赖第二还款来源（即抵押）的银行，不排除会阶段性出现投放放缓、风险滞后暴露的情况。
投资分析意见：银行已无额外利空，越是预期底，板块在政策密集窗口期可期待的绝对收益空间就越可观。当前银行正处于“市场悲观预期胶着”到“配套政策落地催化”的左侧窗口，化 解地产、平台风险信心明确，呵护银行利润的监管导向明朗，板块估值低至23 年0.56 倍PB，看好银行。个股方面聚焦“业绩加持的优质区域性银行”+“超跌赛道银行”两条主线：1）增配绩优低估的区域性银行，推荐瑞丰银行、常熟银行、苏州银行、宁波银行；2）基于政策优化、风险化解、经济修复视角，超跌股份行有望在β催化下迎来修复，推荐兴业银行、招商银行。
风险提示：稳增长政策落地成效低于预期，经济修复节奏不及预期；银行息差持续承压且企稳节奏不及预期；经济欠发达地区及长尾客群不良风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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