乖宝宠物(301498):中国宠物食品品牌化领跑者

2023-09-27 19:20:07 和讯  申万宏源研究盛瀚/赵金厚/胡静航
  投资要点:
  乖宝宠物:中国宠物食品品牌化领跑者。乖宝宠物成立于2006 年,以出口宠物零食起家(ODM/OEM),2013 年起开始开拓境内市场,成立自有品牌“麦富迪”,经过近十年的发展,麦富迪已成长为中国宠物食品头部品牌,2022 年在中国宠物食品市场市占率约4.8%,位居行业第二(仅次于皇家),连续6 年位居中国宠物食品行业品牌前三名。目前公司业务主要分为境内、境外两个板块,其中境内业务收入以自有品牌为主,境外收入则主要来自代工业务。公司2022 年实现营业收入33.98 亿元,同比+31.9%(境内业务营收占比超60%),实现归母净利润2.67 亿元,同比+90.3%。
  群雄割据,头部企业品牌力渐显,国产品牌突围正当时。2013 年起,由于对美、日市场的出口业务发生变化,主营出口代工的中国宠物食品企业纷纷开始布局国内市场,中国宠物食品行业进入快速发展期。截至目前,中国宠物食品行业仍处于较快发展阶段,行业集中度尚低。根据欧睿数据,2022 年中国宠物食品市场规模达487.2 亿,同比+7.5%,预计2023 年将超过500 亿元,17-22 年CAGR 达18.5%;但宠物食品品牌CR10 仅24%,与成熟市场(美国47.4%、日本50.4%)有明显差距,行业格局依然较为分散。我们将当下国内宠物食品市场参与竞争的品牌分为以下四类:(1)海外进口品牌:渴望、爱肯拿、巅峰、K9等;(2)外资品牌、在华设厂:皇家、冠能等;(3)国产品牌(拥有自有产能):麦富迪、顽皮、伯纳天纯等;(4)国产流量品牌(无自有产能,代工为主):疯狂小狗、网易严选等。虽然海外品牌仍牢牢占据高端/超高端市场且保持较好的增长趋势,但在一级市场融资渐冷、流量费用居高不下的背景下,我们认为拥有优质自有产能的内资品牌,有望凭借性价比优势及多年海外代工积淀的产品品质保障,抢占中低端海外品牌的市场份额,且随着品牌力的逐渐增强,头部国产品牌市占率有望逐步上行,行业竞争格局将日趋优化。2013-2022 年,玛氏和雀巢主要中低端品牌合计市占率由11.0%下降至2.5%,2022 年销售额Top20品牌中,国产品牌合计市占率已反超国外品牌,达17.2%;市占率前五品牌中,国产品牌占据三席。
  泛娱乐化品牌营销、创新性前瞻产品布局、线上渠道精细化运营,共同助推自有品牌高速增长。公司坚持“核心大品牌”战略,以“麦富迪”为核心基石品牌,开创高端系列“弗列加特”,收购美国高端品牌“Waggin Train”,逐步进行品牌矩阵高端化升级,产品价格带持续上拓。同时,公司精准定位消费人群,以80 后、90 后及Z 时代为目标客户群体,聚焦线上渠道(收入占比约80%),辅以持续坚定的营销费用投放,通过泛娱乐化品牌营销(聘请明星代言人;赞助综艺/影视/宠物公益活动等)多方位打造品牌形象。与此同时,公司研发投入行业领先,推新速度快于行业,产品矩阵完备,且不同产品序列差异化定位明显:霸弗系列主打“还原天然饮食”;弗列加特系列主打“高端国货”,高鲜肉添加;羊奶鲜肉系列定位“专业营养”,覆盖多层次消费人群。据公司招股说明书,公司超半数以上营收为创新性营收(产品创新、技术创新对应产品形成的营业收入),其中创新性产品营收占比超30%。在线上渠道的运营上,公司引领性地推出“周期购+会员制”提升客户粘性,一次下单,定期送达。同时线上平台精细化运营亦做到行业领先,京东、天猫平台粉丝数量位居国内品牌首位。优质优价的产品叠加精准地品牌营销,“麦富迪”品牌收入快速增长,市占率持续提升(据欧睿数据,2017-2022 年“麦富迪”品牌销售额CAGR 达33.9%,市占率由2.6%提升至4.8%)。
  投资分析意见:看好公司继续受益于中国宠物食品行业的快速发展,同时市占率继续提升,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。预计公司2023-2025 年实现营业收入41.3/51.5/63.0 亿元, 同比+21.5%/+24.8%/+22.4%,实现归母净利润3.9/4.7/5.8 亿元,同比+45.1%/+20.7%/+23.3%,当前股价对应PE 为46X/38X/31X。采用FCFF 绝对估值法得出乖宝宠物每股价值为56.3 元,对应市值约225 亿元,较当前(9 月26 日)股价仍有27%的上行空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:自有品牌拓展不及预期;汇率大幅波动;原材料价格明显上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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