太阳纸业(002078)：纸品价格回升 盈利修复可期

　　结论与建议：
　　公司是国内造纸龙头企业，产品涵盖文化纸、箱板纸等多种纸品。消费边际回暖下，文化纸、箱板纸价格均有所上涨。此外，公司林浆纸一体化布局领先，核心竞争力较强，给予“买进”评级。
　　文化纸需求向好，Q3 纸价环比提升：2023H1 双胶纸价格回落，公司非涂布文化用纸（以双胶纸为主）收入逆势增长，YOY+30.87%，主要是因为公司加大差异化产品开发力度，报告期内相关产品实现50%的增长。2023年9 月文化纸进入传统需求旺季，叠加出版招标需求增加，纸价持续回升。据百川盈孚数据显示，截至9 月26 日，双胶纸、铜版纸均价较6 月低点分别上涨6.78%、5.70%。展望后续纸价走势，上半年纸企停机减产，使得文化纸社会库存降至2020 年以来低位，当前消费稳步复苏，我们认为纸价将延续探涨走势。同时，纸浆价格已呈低位上涨态势，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5 月低点分别上涨22.1%、10.6%，对文化纸挺价有一定支撑作用。综合来看，文化纸需求回暖，叠加成本端推动，纸价有所回升，预计公司2H23 文化纸营收将受益于本轮上涨行情。
　　包装纸价格企稳回升：2023 年8 月下旬以来，包装纸价格企稳回升，以牛卡纸为例，截至9 月26 日，牛卡纸均价较8 月低点上涨3.75%，主要是因为纸企前期去库存后，中秋、国庆的订单增加，消费边际回暖。展望后续纸价走势，我们认为包装纸价格走势将震荡上行，一方面是因为进口纸冲击环比减弱，根据choice 数据显示，8 月箱板纸进口量环比下降2.78%，接续7 月的下降走势；另一方面，下游消费情况尚佳，社会库存延续去库趋势。2023H1 受纸品价格下降影响，公司牛皮箱板纸收入YOY-19.92%，后续随着纸品价格回升，叠加公司高端包装类产品销量提升，我们认为下半年公司牛皮箱板纸营收将有所修复。
　　产能布局持续完善，产业链的核心竞争力增强。产能方面，广西南宁100万吨高档包装纸生产线和50 万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3 陆续进入试产阶段，完成达产后公司纸、浆合计总产能接近1200 万吨，行业龙头地位稳固。产业链方面，2023 年上半年公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进，短期内实现每年新增1 万公顷左右的种植计划，未来将有效提升公司生产原料的自给率；同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目，积极探索林业资源碳汇资产开发、管理和交易等，持续打造公司全产业链的竞争力。
　　盈利预测及投资建议：短期来看，文化纸、包装纸价格提升，叠加原料价格位置不高，公司吨盈利能力将稳步修复。中期来看，公司林浆纸一体化稳步推进，成本端控制能力有望进一步增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润29.09 亿元、36.12 亿元、40.03 亿元，yoy 分别为+3.58%、+24.16%、+10.82%，EPS 为1.04 元、1.29 元、1.43 元，当前A股价对应PE 分别为11.62 倍、9.36 倍、8.45 倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。