中宠股份(002891深度报告：宠物赛道领军企业 海外出口+自有品牌双翼齐飞

　　公司主要产品品类包括零食、罐头和干粮，我们基于不同产品对公司未来业务进行预测：
　　①零食为公司占比最高的产品品类，2022年零食收入21.4亿元，在总营收中占比65.91%，也是公司重要毛利来源，但考虑到零食大多以海外OEM/ODM代工为主，近年来增速放缓，且今年上半年受到海外客户去库存的影响，整体增速下降，故预计零食2023-2025年营收为22.91/24.51/26.47亿元；②猫粮赛道，湿粮化趋势较为明显，我们预计宠物罐头增速较好，2023-2025预计营收7.8/10.14/13.19亿元；③公司发展重心在国内自主品牌建设，发力主粮市场，且伴随着产能释放我们判断宠物干粮最高，2023-2025年预计营收5.03/7.56/10.58亿元。
　　综上，我们预测2023-2025年公司营收为37.38/44.1/52.39亿元，同比增长15.09%/17.97%/18.81%，毛利率水平为22.65%/22.61%/24.25%，随着自主品牌占比后续提升，毛利率水平有望进一步改善。
　　行业内公司海外订单持续向好，我们判断公司业绩有望持续修复；国内品牌增速加快，先发优势突出。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85/2.23/3.29亿元，对应PE分别为37.14/30.86/20.88倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。