安井食品(603345)：二次股权激励护航 同心聚力新征程

　　核心观点
　　随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。预制菜行业仍处于成长期，受益餐饮企业控本降费需求、消费者渗透率提升，2023年预制菜行业增长有望加速。公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户。公司再推股权激励政策，绑定团队利益，在内生增长及外部收购下，继续看好公司长期发展。
　　事件
　　9 月27 日公司发布2023 年股票期权激励计划（草案）
公司本次激励计划授予的股票期权的公司层面的业绩考核目标方面，第一个行权期业绩目标为2023 年营业收入值不低于136.45亿元，第二个行权期业绩目标为2023-2024 年两年累计营业收入值不低于289.27 亿元，第三个行权期业绩目标为2023-2025 年三年累计营业收入值不低于460.42 亿元。
　　简评
　　再推股权激励，绑定团队利益
　　公司推出2023 年股票期权激励计划，首次授予股票期权的行权价格为 106.03 元/股，首次授予激励对象共计 1462 人，占公司22 年末员工总数16914 人的8.64%，其中包括5 名公司高管和公司1457 名生产、营销、技术骨干。拟授予激励对象股票期权数量为1200 万份，约占当前公司股本总额的4.09%，激励覆盖范围较大，有效绑定团队利益。
　　本次业绩考核分三个行权期，第一个行权期目标为2023 年营业收入值不低于136.45 亿元，同比增速不低于12.0%；第二个行权期业绩目标为2023-2024 年两年累计营业收入值不低于289.27 亿元，若以2023 年收入为136.45 亿元计算，则2024年收入为152.82 亿元，同比增长12.0%；
　　第三个行权期业绩目标为2023-2025 年三年累计营业收入值不低于460.42 亿元，若以23/24 年收入分别为136.45/152.82 亿元计算，公司2025 年收入171.15 亿元，同比增长12.0%。此外公司还对个人设置严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，有助于提升公司竞争力以及调动员工的工作积极性。
　　丸之尊、锁鲜装带动结构升级，利润率逐步提升2023 年以来，随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。公司通过持续推进C 端的锁鲜装和B 端的丸之尊系列提升市场占有率，优化产品结构，通过锁鲜装1.0-4.0 的新品以及丸之尊1.0 和2.0 的产品升级，在逆势情况下进行一定程度的消费升级。同时，公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段，规模效应逐步显现驱动费用率下降，公司利润率仍将提升。
　　募投项目加速投产，推动预制菜产业布局落地
　　预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜 B 端需求，随着餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023 年预制菜行业增长有望加速。2023 年6 月，公司计划在投资约7 亿元对原西南生产基地（四川安井）扩产，新建年产10万吨速冻食品产线。同月，公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产，一期已建设10 条生产线，日均可生产210 吨速冻食品，今年可实现3 万吨产量，产量约2.8 亿元，两期项目达产后年产值约15 亿元，项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地。山东安井食品有限公司年产20 万吨速冻食品生产线建设项目，其中速冻肉制品5 万吨、速冻鱼糜制品9 万吨、速冻米面制品 2.5 万吨、速冻菜肴制品3.5 万吨，一期建设10 万吨生产规模预计2023 年9 月份竣工投产。在公司“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。
　　公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中自产的安井小厨、贴牌的冻品先生，已分别形成酸菜鱼、小酥肉等消费者接受度高，具有成为超级大单品潜力的产品。收购方面，继2021年新宏业后，2022 年9 月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，给公司营收增长做出贡献。并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司淡水鱼浆的替代，并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒。叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司“销地产”布局的产能优势和规模效应，公司主业竞争力及市场地位也将持续提升。
　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入155.24、189.34、224.39 亿元，实现归母净利润14.61、18.42、22.53亿元，对应EPS 为4.98、6.28、7.68 元，对应23-25 年PE 为26X、21X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，餐饮复苏情况会对公司业绩造成较大影响。若后续餐饮复苏不及预期，可能导致公司B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争较为激烈，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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