基础材料／能源行业专题研究：Q3前瞻：去库效应显 盈利修复现

　　去库存效应渐显现，行业盈利逐步修复
　　23Q3 化工品终端需求整体仍偏弱、出口端亦渐承压，且行业新增产能仍在持续投放，但年初以来化工品价格价差低位下行业持续主动去库，叠加三季度下游阶段性补库及原油价格中枢上移等带动，较多化工品景气有所回升，23Q3 行业整体盈利有望环比修复。我们预计23Q3 多数传统重资产化工企业盈利环比改善；油价中枢上行、成品油需求景气等支撑下，油气产业链盈利有望维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游精细品盈利阶段性仍有承压，但亦步入修复拐点，未来伴随行业库存去化及需求复苏，亦有望逐步迎来配置机遇。
　　油气产业链整体景气，化肥及纯碱等盈利波动较少供给端OPEC+超额减产延续、需求边际改善及库存下降等助力下，23Q3 原油价格中枢环比显著上行，同时天然气进口气成本下降及国内提价效应渐显，我们预计油气资源企业盈利环比显著改善；受益于出行等需求复苏及税务严查下的供给格局优化，成品油盈利仍较好，叠加油价上行贡献库存收益，炼油企业盈利环比亦将改善。化肥方面，因行业检修及成本上移等，产品价格略有上行，但亦受淡季等因素影响，我们预计23Q3 企业盈利环比波动较少。纯碱因行业检修及库存低位等，23Q3 价格价差环比回升，但产销或受检修等因素影响，我们预计企业盈利环比波动亦较少。
　　行业去库存效应显现，传统重资产化工企业盈利有望环比修复23Q3 虽然地产等终端需求仍偏弱，出口端压力亦渐显，且行业新增产能持续投放，化工品供需面仍待改善，但年初以来化工品价格价差低位下行业持续主动去库，叠加三季度下游阶段性补库及原油价格中枢上移等带动，较多化工品景气有所回升，行业整体盈利有望环比修复，我们预计石化、化纤、氯碱等传统重资产化工企业盈利环比均有望逐步修复，其中聚氨酯、煤化工、气头化工等具备规模和成本等优势的头部企业盈利改善或更为显著。整体而言，我们认为23Q3 化工周期品整体已步入被动去库存周期，未来内需复苏等带动下，企业盈利有望持续步入复苏通道，头部企业将具备显著的投资价值。
　　精细品盈利步入拐点，库存去化后逐步迎来配置机遇阶段性而言，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等下游材料和精细化工品，因终端需求仍待改善、行业新增供给释放及海外去库存等因素，我们预计23Q3相关企业盈利或仍阶段性承压，但亦步入修复拐点，轮胎企业受益于海外需求景气及海外基地放量，企业盈利同环比上行为主。我们预计伴随行业库存持续去化，产业链环节恢复补库及终端有望复苏等带动下，中下游精细品相关企业盈利有望改善，且受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内、部分新兴领域国内具备先发优势（如合成生物）等因素，我们预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业，未来伴随产品渗透率的提升有望持续受益。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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