【券商聚焦】天风证券：9月PMI数据进一步确认国内经济处于N形复苏的第三阶段

金吾财讯 | 天风证券(601162)发研报指，7月以来该行不断强调国内经济正在进入“复苏的第三阶段”。9月PMI数据进一步确认了这一观点。从本轮经济复苏过程上看，建筑业表现亮眼，复苏力度和速度明显快于服务业和制造业。一方面受益于财政政策发力，在新增专项债力争在9月底前发完，项目建设专项债力争在10月底前使用完的政策导向下，8月以来财政力度明显加强：8月财政支出环比+11.4%，高于过去5年均值+4%。同时，该行的钢铁网调研数据显示，8月全国项目开工投资额达到了3.1万亿，环比7月提高48%，同比提高10.8%。财政支出力度走高的结果之一，是基建施工强度有所提升。

该行指，另一方面，相比于基建，在资金整体紧缺的背景下，房地产类投资或依旧偏弱。例如8月房企施工强度（当月建安类投资/施工面积）仅66.9元，大幅低于过去三年的91.2元。从高频数据上看，9月混凝土产能利用率依旧大幅低于22年同期水平。目前，受益于不断加码的地产政策，地产销售特别是一线城市地产销售有所回暖。但受限于规模等，房企资金端压力未见明显回暖，房企面临的资金压力还在继续向投资端传导。这也意味着短期地产投资增速或只是降幅收敛，但是绝对水平依旧偏低。

该行续指，总的来说，9月PMI和近期数据进一步验证了该行7月以来的判断——当前经济不是二次探底，而是处于N形复苏的第三阶段。在7月经济见底企稳后，经济正处在向疫后经济增长中枢逐渐靠拢的路径上。该行预计9月经济数据有望将再次确认这一事实，而连续改善的经济数据是市场信心好转的关键。