万润新能(688275)：存货跌价影响显著 预计H2盈利边际向好

　　投资要点
　　营收同比高增长，Q2 亏损幅度扩大：2023H1 公司实现营收58 亿元，同增70%，归母净利-8.39 亿元，同降270%；扣非归母净利-8.5 亿元，同比下降277%，存货跌价致H1 计提资产减值损失4.29 亿元。23Q2 实现营收27 亿元，同环比+44%/-14%，归母净利-8.05 亿，同环比-408%/-2283%。Q2 毛利率-18.9%，同环比-39/-31pct，归母净利率-30.82%，同环比-45/-30pct，盈利能力下滑。
　　Q2 出货环比高增，锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1 铁锂实现营收57.2 亿元，销量预计6.5 万吨+，同增125%，其中23Q2 铁锂出货4 万吨+，环增60%，23 年预计出货17-20 万吨，同增近90%。盈利看，Q2铁锂均价7.6 万元/吨，环比下降46%，单吨盈利约-2 万元/吨，环比下滑14%，系锂价下跌及去库存导致需求放缓，产品售价大幅下降，且锂价下跌带来库存减值，Q2 计提资产减值2 亿元。考虑H2 加工费基本稳定，且碳酸锂影响消除，单位盈利有望边际向好。
　　铁锂正极积极扩产，锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2 陆续投产，年底产能有望达36 万吨，带动公司市占率提升。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。
　　经营现金流同比下滑，资本开支大幅增长。2023H1 公司期间费用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2 费用率7.2%，环比下降0.2pct。Q2 末存货26 亿元，较Q1 末增长7%，合同负债0.05 亿元，较Q1 末下降96%。
　　23H1 经营性净现金流-17 亿元，同比下降24%，资本开支19 亿元，同比增长274%。
　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025 年归母净利润至-4.75/4.71/5.87 亿元（原预测2023-2024 年为18.17/21.35亿元），同比-150%/+199%/+25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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