证券Ⅱ行业专题报告：券商2023三季报前瞻：预计3Q单季利润同比+13% 累计同比+13% 主因投资改善

　　核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）9M23E 主营收入yoy+9.1%，净利润yoy+13.5%，投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素；单季度看，预计板块3Q23E 净利润yoy+13% /qoq-10%。（详见表2）。部分重点覆盖标的9M23E 利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（31.7 亿/yoy+58%）、东吴证券（19.2 亿/yoy+56%）、兴业证券（24.7 亿/yoy+39%）、国联证券（8.5 亿/yoy+32%）、华泰证券（94.7 亿/yoy+21%）、广发证券（61.6 亿/yoy+18%）、中信证券（167.1 亿/yoy+1%）、东方财富（61.8 亿/yoy-6%）。
　　（注：1）券商板块的统计包括44 家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：低基数下同比大幅改善，但表现弱于Q2。权益市场3Q 表现与二季度相近，整体优于去年同期。3Q23 沪深300 指数下跌4.0%，3Q22 及2Q23则分别下跌15.2%、5.2%；3Q23 科创50 指数下跌11.7%，3Q22 及2Q23 则分别下跌15.0%、7.1%；3Q23 创业板指数下跌9.5%，3Q22 及2Q23 则分别下跌18.6%、7.7%。债市表现同环比均有所承压，中证全债净价指数3Q23下跌0.06%，表现不及3Q22 及2Q23（分别+0.85%、+1.17%）。预计上市券商9M23E 总投资收入同比+82%，其中3Q 单季yoy+89%/qoq-18%。
　　经纪与两融业务：市场交投情绪仍待修复，沪深ADT 同环比下降；两融业务略有下降。1）成交量：3Q23 沪深股票日均成交额7998 亿 /yoy-13% /qoq-21%,预计净佣金率同比小幅下滑。2）两融规模：3Q23 日均两融余额15860亿元 /yoy-2% /qoq-2%，小幅下降。3）新发基金：景气下行叠加费率切换期间新发放缓，3Q23 新发权益基金份额678 亿份 /yoy-59% /qoq-19%。预计券商板块1H23 经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-12%，其中3Q单季yoy-17%/qoq-11%。
　　投行业务：阶段性政策收紧导致股权融资节奏放缓；债承规模同环比持续增长。1）股权业务方面，证监会提出阶段性收紧IPO 节奏，效果已有所体现，按发行日统计，3Q23 A 股IPO 规模1092 亿元/yoy-38%/qoq-11%，其中9 月IPO 家数18 家/较上月-36%，规模166 亿元/较上月-40%。3Q23 再融资规模1060 亿元 /yoy-61% /qoq-12%。2）债券承销方面，行业债券承销规模3.7 万亿元 /yoy+41% /qoq+7%。预计券商板块9M23E 投行业务收入同比-18%，其中3Q23E 同比-33%。
　　资管业务：AUM 整体稳中有升，公募降费影响逐步体现。1）公募业务方面，据中基协数据，截至23 年8 月，非货币基金规模16.5 万亿，yoy+3%/较6月末+2%；权益类（股票+混合）基金规模7.2 万亿，yoy-3%/较6 月末-2%，叠加7 月以来公募降费逐步落地（截至9 月末，已有142 家基金公司完成存量权益产品调降），拖累券商公募子公司业绩表现。2）私募资管方面，据中基协统计，8 月末券商私募资管规模6.35 万亿 /较6 月末+2%；其中集合资管计划规模为2.87 万亿 /较6 月末+6%，单一资管计划规模2.88 万亿/较6 月末-2%，私募子公司一级基金6002 亿 /较6 月末+1%。预计券商板块9M23E 资管业务收入同比+1%，其中3Q23E 同比-3%。
　　投资分析意见：截至9/28 收盘，券商板块动态PB 估值约1.14 倍，动态PE约15.5 倍；当前券商板块估值在历史底部，预计投资业务改善有望维持板块9M23E 净利润同比双位数增长。推荐中信证券/华泰证券/国联证券，建议关注东吴证券。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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