国芯科技(688262)首次覆盖报告：聚焦嵌入式CPU车载MCU助力成长

　　公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式CPU 技术研发和应用。公司以摩托罗拉授权的M*Core 指令集、IBM 授权的PowerPC 指令集和开源的RISC-V 指令集为基础，已成功研发了基于上述三种指令集的8 个系列40 多款CPU 内核，形成了丰富的嵌入式CPU IP 储备。
　　公司采用Fabless 的模式，聚焦产品研发和销售，聚焦自主可控领域。
　　公司重视研发投入和技术积累，近五年公司研发投入占比营业收入都达到20%以上，研发人员数量持续增加，有效专利和软件著作权逐年增加。
　　公司营收与归母净利润连续五年持续高增长，归母净利润短期承压。2017-2022 年公司营收由1.31 亿元增长至5.25 亿元，年均复合增速达32%。
　　公司聚焦IP 授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品和IP 授权三大业务，全面支撑公司的长期，目前芯片定制服务业务占比最高。
　　IP 授权业务：嵌入式CPU 的技术实现难度较高，长期以来为国外龙头企业所垄断，目前国内绝大部分的芯片都建立在国外公司的IP 授权基础上，核心技术和知识产权受制于人。ARM 在该领域占据主导地位，开源的RISC-V 生态逐步发展壮大，有望对ARM 进行替代。公司指令架构丰富，具有核心自研IP，IP 授权的客户以成熟的芯片设计公司和IDM 为主。
　　芯片定制服务：公司布局芯片定制领域，为客户提供全流程服务。公司的芯片定制服务分为定制芯片设计服务与定制芯片量产服务，两大业务齐头并进。定制芯片设计服务核心是设计，向客户交付样片；定制芯片量产服务核心是量产，向客户交付产品。公司芯片定制服务业务突飞猛进，营收从2017 年的0.32 亿元增长到2022 年的2.57 亿元，CAGR 达到51.7%。
　　自主芯片及模组产品：车载MCU 芯片长期被海外巨头垄断，行业壁垒较高，产品导入周期长，国产替代任重道远。公司深度布局车载MCU 芯片，自主创新实现国产替代，公司聚焦大客户，汽车电子芯片产品覆盖全面，陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利等众多汽车整机厂商，在20 余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。此外公司为国内主要的云安全芯片、金融POS 安全芯片供应商之一，公司前瞻布局RAID 芯片，成功研发Raid 控制芯片CCRD3316，打破长期以来Raid 芯片被国外公司垄断的局面。
　　投资建议：公司深耕嵌入式CPU IP，全力实现自主可控，持续扩张新的客户。预计公司2023-2025 年实现归母净利润0.54/1.02/1.86 亿元，对应PE178.48/94.26/51.65 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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