雅本化学(300261)：盈利能力改善 研发实力突出 发展潜力逐步兑现

　　事件
　　公司披露2021 年年报和2022 年一季报
　　公司2021 年实现营业收入20.71 亿元，同比增长3.41%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长1.51%。
　　2022 年一季度实现营业收入5.45 亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长37.01%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长72.65%。
　　简评
　　盈利能力改善，22 年Q1 业绩持续提升
　　公司2021 年实现营业收入20.71 亿元，归母净利润1.82 亿元，归母净利率8.78%，同比提升0.74pct，公司盈利能力提升系公司进行业务结构优化，医药业务收入增长以及公司在生产管理上的改善。2022 年Q1，公司实现营业收入5.45 亿元，毛利润1.68 亿元，毛利率为30.84%，同比提升5.52pct，环比提升0.28pct，归母净利润0.70 亿元，归母净利率12.80%，同比提升3.19pct，环比提升6.15pct，公司22 年Q1 的盈利能力继续保持上升的趋势。
　　原客户续签三年农药中间体生产服务协议，农药中间体业务为公司贡献稳健业绩
　　农药中间体业务2019-2021 年分别营收10.26 亿元、14.89 亿元、14.26 亿元，营收占比分别为61.64%、74.31%、68.83%，为公司的核心收入来源。公司和富美实长期定制BPP 生产服务协议在第一期约35 亿金额合同到期后，于2021 年9 月29 日续签为期三年的农药中间体的生产服务补充协议，补充协议金额约20 亿人民币，该协议的签署保证了公司2022-2024 年三年内稳定的农药中间体营收和利润，为公司其他高端定制化业务提供支持。
　　公司基于医药CDMO 模式快速发展，医药大麻二酚（CBD）为公司医药业务发展亮点
　　医药业务板块，公司主要发展模式为CDMO，近年来随着药品价格的激烈竞争，原料药和医药中间体产业逐步向具备成本优势的发展中国家转移，国内受益于技术基础以及成本优势，医药CDMO行业快速发展，公司作为行业内较早确定以CDMO 为主要业务的公司之一，未来有望享受国内医药CDMO 行业快速发展红利。
　　与此同时，全球医用CBD 有望快速发展，公司依托马其他政府2018 年通过的《药用大麻生产法案》，子公司ACL在马其他合资建设AW Pharma Limited，主营CBD 等管制药物的研发、生产和销售，有望享受全球CBD 行业发展红利。长远来看，国内未来大概率继续对娱乐大麻零容忍，但是如果医用CBD 能够出现有力医药竞品，医用CBD 有望引入国内，届时作为具备研发经验且在国际市场成功实践的企业，公司有望享受国内市场发展红利。
　　布局合成生物学板块，主打β-烟酰胺单核苷酸（NMN）产品公司利用合成生物大平台的储备优势，切入大健康行业新赛道，公司主打产品为NMN 是一种自然存在的生物活性核苷酸，人体中NMN 是NAD+最直接的前体，NAD+在多种细胞代谢反应中扮演重要的角色，与人体多项生化反应、免疫、代谢相关。公司运用合成生物技术、生物酶技术成功开发NMN，打破由欧、美、日及香港厂商的高价位降低消费门槛，通过自主品牌“Wholly You”（中文名：和颐有雅）于国内主要电商网站海外购平台上架销售，让更多消费者受益，在经济增长和人口老龄化背景下，产品空间广阔，有望为公司带来新的盈利增长点。
　　持续高研发投入，公司发展潜力逐步兑现，多项目扩产带来新增盈利点近年来公司研发投入占比持续保持在6%左右，处于行业中较高水平，21 年研发投入1.25 亿元，营收占比6.03%，公司21 年新授权专利3 项，新申请专利39 项，其中发明专利15 项，实用新型24 项目。在高研发投入背景下，公司发展潜力逐步兑现，卡龙酸酐及其衍生品为公司多年前开发产品，22 年Q4 该产品作为抗病毒药物中间体开始放量，22 年12 月，卡龙酸酐及其衍生品在手订单0.64 亿元，环比增加0.58 亿元，月销售额989.05 万元，环比提升249.25%，成为公司新的利润增长点。在建项目上，年产1117.3 吨在建酶产品项目已完成主体结构封顶，开始进行设备安装；年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目处于备案阶段；协作工厂襄阳市裕昌精细化工有限公司申报的年产 500 吨医药中间体卡龙酸酐、300 吨医药中间体6，6-二甲基-3-氮杂双环（3.1.0）己烷生产项目等已获得立项备案批复；海外方面AW 项目23 年有望投产，大量在建项目有望为公司持续带来新增盈利点。
　　盈利预测与估值：公司深耕于医药中间体、农药中间体领域，在保证主营业务农药中间体的稳健发展基础上，公司积极研发储备了丰富的管线产品和关键技术，为公司发展提供多个增长点。预计2022-2024 年公司农药中间体业务营收分别为15.7/17.3/19.0 亿元，毛利率分别为30%/30%/30%；卡龙酸酐及衍生品业务营收分别为3.8/6.9/9.3 亿元，毛利率分别为40%/40%/40%；预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.66、3.59、4.33亿元，对应PE 分别为45.5X、33.7X、27.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进度不及预期、生产过程中的安全环保风险、下游需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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