中外医药创新产业链对照系列报告(二)：CXO行业：海外CRO公司业务逐渐回暖 积极关注边际变化、新需求及公司Α

　　本篇报告深度复盘了2021 年以来CRO 及CDMO 海外龙头企业的业务经营情况，我们从9 家海外CXO 公司的业绩表现及公开投资者交流纪要进行了提炼，就行业环境影响节奏、交流焦点展开分析，并对业绩独树一帜的Medpace 简析。
　　2020 年以来，生物医药投融资环境经历了狂欢与降温，在该过程中，CRO和CDMO 受影响的节奏和程度不尽相同：
　　CRO：在投融资压力下于2022Q2 率先普遍下调业绩指引，但2023H1 也优先陆续感受到行业好转迹象。感受到投融资的好转，Charles River、Medpace、ICON 等企业预期下游企业研发动力和服务外包需求将逐步恢复，上调了业绩指引。
　　CDMO：受投融资影响相对滞后，2023 上半年感受到业绩压力。由于新冠疫苗、新冠药以及CGT 等需求的驱动，CDMO 企业在2022 年仍维持较为乐观的业绩指引；1H2023 投融资的影响逐渐传导到CDMO 行业，企业收入增速放缓，部分企业因俄乌战争导致产能建设放缓，下调业绩指引。
　　关注焦点梳理：
　　投融资：早期临床前项目最先受到影响、研发支出趋于谨慎，但临床后期项目受到影响较小。Medpace 等企业在4Q2021 就感受到投融资对下游Biotech 研发支付意愿的影响，临床前RFP（Request for Proposal，招标书）下滑；IQVIA 等临床CRO 龙头虽也感受到投融资带来的影响，但主业临床CRO 仍维持稳健。
　　下游需求：市场环境波动，客户需求更容易向头部企业聚集。从客户需求来看，SMID 客户自2H2022 开始挑选优质管线继续推进而淘汰劣质项目，Big Pharma 研发和运营状态相对平稳。此外，我们发现，在资本市场融资困难、研发风险大的背景之下，无论是Biotech 还是Big Pharma，出于研发成功率和速度的考虑，会更愿意选择头部的CXO 企业合作。
　　CAPEX：行业并购整合活跃，龙头企业持续加大能力建设。1）CRO：围绕新兴疗法（如mRNA、CGT 及ADC 等）、产业链进行能力拓展，龙头CRO 持续提升规模，行业集中度加速提高。2）CDMO：围绕新兴疗法/新能力（如预灌封、无菌制剂）、新地区覆盖、产业链上下游拓展。
　　从优秀选手Medpace 看公司α：自2021 年以来，即使面临投融资下行，公司从未下调业绩指引，最近还连续三次上调了指引。公司单季度营收整体维持约30%左右的同比增速水平，展示出公司较高的α；反直觉的是，Medpace的主体客户并非Big Pharma 而是Biotech，但凭借其领先的服务能力，参与数款FIC/BIC 药物，积攒下良好的行业口碑，推动业绩增长。
　　投资建议：海外CRO 企业1H2023 对业绩指引的上调以及2Q2023 全球投融资数据的好转均向市场释放了积极信号，而中国投融资恢复相对缓慢，建议保持积极关注。新兴领域上，mRNA、CGT、ADC，乃至GLP-1 产业链等，都有望为CXO 带来新增量。建议关注客户需求恢复/具备新领域能力/具备商业化订单以有更好业绩稳定性的相关CXO 公司。相关公司：药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、普洛药业等。
　　风险提示：宏观环境动荡、行业监管、下游需求、产能建设、汇率波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。