简评菜鸟IPO：全球智慧物流网络启航

　　事件：菜鸟智慧物流网络向港交所提交上市申请书。
　　1、股东结构：阿里巴巴持有菜鸟69.54%股份，通达系快递均有持股（中通、圆通、申通、韵达分别持股0.99%、0.9%、0.74%及0.74%）。近三年一期，来自阿里巴巴集团的收入占比约3 成。
　　2、主营业务：国际物流业务、国内物流业务、科技及其他服务。1）国际物流业务：主要提供跨境快递、国际供应链和海外本地物流服务，按照2022 年包裹量，菜鸟是全球最大的跨境电子商务物流提供商，截止23 年6 月，公司运营全球最大的跨境电商仓网（3 百万平米），服务超过10 万个商家及品牌。
　　2）国内物流业务：不断追求品质服务。业务涵盖国内供应链、菜鸟速递、菜鸟裹裹三大业务板块，是国内领先的品质电商物流公司及最大的逆向物流解决方案提供商。3）科技及其他服务业务：菜鸟驿站， FY2024Q1 日均处理超8 千万个包裹，驿站数量超17 万个（测算市占率约22.3%）。
　　3、财务数据：FY24Q1 实现净利润转正。1）收入：FY2021-23，公司收入从527.3 亿元增至778 亿元，CAGR 21.5%；FY2023，国际物流业务收入368.5亿元，占比47.4%，三年CAGR 12.7%；国内物流业务收入359.6 亿元，占比46.2%，三年CAGR 33.9%；科技及其他收入49.9 亿元，占比6.4%，CAGR17.2%。2）成本结构：FY2023 履约成本占比85.7%（主要包括采购及管理的仓内操作、干线运输、配送及其他服务相关的成本），劳务成本占比11.1%，折旧及摊销成本占比2.7%，其他占比0.4%。 3）毛利率稳定：FY2021-2023稳定在10.5%附近。4）费用率整体下降：FY2021-23 从13.3%下降至12.7%（FY23 销售费用率1.6%、产品开发开支费用率3.2%、一般及行政开支费用率7.9%）。5）盈利情况：FY2021-22 经调整后的净亏损分别为8.29、10.30 亿元，FY2023 经调整后的净利润2.8 亿元。6）最新一期（FY2024Q1）：收入231.64 亿元，同比+34%：国际物流业务收入111.31 亿元，同比+41%，占比48.1%；国内物流业务收入85.62 亿元，同比+24%，占比45.8%。毛利率13.7%，同比+3.1pct，净利润2.88 亿元，经调整净利润为10.93 亿元，去年同期分别为净亏损3.70 亿元及盈利0.3 亿元，经调整净利润率4.7%。
　　4、经营数据：FY2023 国际物流包裹15.19 亿件，三年CAGR 4.9%；国内物流履约订单量23.11 亿单，CAGR 43.9%。24Q1 国际物流包裹4.39 亿个，同比+27%，国内物流已履约物流订单7.36 亿单，同比+35%。
　　轻重结合，全球智慧物流网络启航。我们理解菜鸟的发展历经两次重大转型：
　　第一次是从科技平台到智慧物流网络，第二次是从中国到全球。
　　1、科技平台到智慧物流网络。1）电商X 科技，独特基因让菜鸟起步于轻资产，智慧物流指挥官。2）由轻到重，轻重结合，更好实现智慧物流网络使命。
　　公司不断发展端到端的物流方案实施能力，战略性控制关键节点以保障服务质量与可靠性。2、从中国到全球：把握跨境电商物流的大趋势。公司构建的核心资产包括，a）综合电商物流枢纽：总建筑面积超过15 万平方米的两个e-Hub（欧洲比利时列日e-Hub、东南亚枢纽吉隆坡e-Hub）。b）仓库：管理1100多个仓库、面积1650 万平方米，其中国内物流超750 个专用仓，国际物流超360 个专用仓。c）分拣中心，国内超350 个分拣中心，国际物流超27 个分拣中心。d）清关，截至2023 年6 月30 日已与超过100 个口岸建立智能清关系统；e）末端，国内配送网点超4400 个，驿站超17 万个。
　　我们预计未来菜鸟网络的发展：1）深耕电商，不止于电商。随着全球网络及供应链解决方案实施能力的不断完善，公司将具备服务于不同业态、不同场景的设计及履约能力，打开更广阔的大物流市场。2）国际：更快、更全。进一步扩大主要区域的覆盖，提升全球时效服务。3）国内：品质与成本兼具。一方面满足客户对快递服务的品质需求，另一方面通过规模效应、技术能力降低自身成本。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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