交通运输行业研究：油运系列报告四：原油价差反映需求强度 影响VLCC运价走势

　　不同原油期货合约之间的价差，可以较好的反映不同时期、不同地区的供需预期。作为重要的能源，石油不仅具有商品属性，其内含的政治、金融属性使得影响其价格的因素除了基本的供需之外还有其他更为复杂的因素，原油定价机制经过多次变化，目前主要是期货主导的定价模式，单个原油期货价格反映了不同事件对某个时期某一个地区原油需求供给的影响，市场通过构建相关的价差，能够在一定程度上反映不同时期、不同地区的供需预期情况。两个原油期货之间的价差反映了两个地区之间原油供需平衡，地区之间原油供需平衡打破，价差开始偏离中枢值，区域间套利运输行为出现，运价随之变化，最后运输行为可以通过地区间的进出口量变化来验证。
　　Brent/WTI 价差中枢下移，代表贸易中心向亚洲转移。Brent/WTI 价差持续收窄，再次强调关注主导VLCC的主要力量—中国需求，23Q4，Brent/WTI 价差不断收窄，截至10 月6 日，Brent/WTI 收于1.62 美元/桶，较年初下降3.63美元/桶，我们认为反映了当前石油贸易重心由欧洲转向亚洲，我们需要观察亚洲原油消费大国—中国的原油需求。
　　INE原油期货推出，有望打破全球油价规则的西方垄断，为中国实现原油定价权打下基础。中国是全球重要的原油消费国以及进口国，中国原油市场的供需结构对全球石油市场的影响深入，而始终没有一个合约能够较好的体现，2018年上海国际能源交易中心推出上海原油期货，有望成为亚太地区的基准原油价格。
　　SC/WTI价差与VLCC-TCE走势高度相关。作为进口国的我国而言，美国原油到港价格为原油的价格加上相关的运费，因此在不考虑品差的问题，简单来看有：中国原油期货价格=美国原油期货价格+运费，因此两地的原油期货价差为中美之间的海运运费，当中国的需求持续恢复，将会增加相关的进口量，表现为SC/WTI 价差受持续上涨的SC价格影响将不断上升，同样的运费也将上涨。
　　重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的VLCC船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们重点推荐外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026），建议持续关注招商南油（601975）。
　　风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、地缘政治风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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