北交所改革开始显效 多只新股发行价格低于此前发行底价

证券时报记者 刘艺文

北交所新股定价正在起变化。

证券时报记者注意到，近日，在陆续申购的北交所新股中，有多只新股的最终定价已经低于此前确定的发行底价。比如，10月11日申购的新股阿为特，定价6.36元，但此前其发行底价是10元。

一般而言，北交所新股定价都会高于发行底价，为何会出现相反情况？证券时报记者采访获悉，9月初证监会发布了“北交所深改十九条”，不再要求发行人提前确定发行底价。最近的新股情况比较特殊，既有改革前的发行底价，又有改革后的取消底价，因此就有了孰高孰低的对比，后续这一现象将消失。

“此举有利于提升新股定价的市场化水平，更好地显示出新股的估值，改革掉了此前底价发行的弊端。”一位资深投行人士表示。

定价低于发行底价

目前，北交所不少新股的最终定价，是低于此前公布的发行底价的。

比如，10月11日网上发行的新股阿为特，最终发行定价是6.36元，而此前该新股公布的发行底价是10元，可见定价已低于发行底价。北交所另一新股卓兆点胶也是类似情况，该新股此前公布的发行底价是33.85元，但最终发行定价26元；开特股份也一样，该新股发行底价为8元，但最终定价7.37元。

据悉，发行底价此前为北交所公开发行特有的制度，初衷是保护老股东权益。其中，发行人需在审议北交所上市事项的股东大会决议中，明确定价方式、发行底价或价格区间。而底价的确定依据，则包括股价、定增价格、同行业可比公司估值等。

一般而言，北交所新股的定价不会低于此前确定的发行底价。证券时报记者梳理发现，8月以来，北交所一共有11只新股公开招股，除上述3只新股外，其余8只新股有7只是发行价高于当初发行底价的，另1只持平。

改革发行底价制度

9月下旬以来的几只新股，为何定价会低于发行底价呢？变化的原因在于政策。

9月1日，证监会发布了“北交所深改十九条”，其中一条指出，“改革发行承销制度。改革发行底价制度，促进提高市场化水平。”

随后，北交所优化发行底价确定方式，调整信息披露要求，不再要求发行人提前确定发行底价。发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价，进一步提升新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场平衡发展。

消息一出，一些北交所拟上市公司纷纷行动了起来。9月4日，阿为特公告称，根据北交所要求，公司将《关于公司申请公开发行股票并在北交所上市的议案》中的“发行底价为10元/股”变更为“以后续的询价或定价结果作为发行底价”。

同样在9月4日，卓兆点胶公告表示，公司召开第一届董事会第十九次会议，审议通过了《关于修改的议案》,将发行底价调整为“以后续的询价或定价结果作为发行底价”。

“改革后就不需要提前确定发行底价了，上面几家企业有一定的特殊性，处于新旧政策的换挡期。一方面，他们在本次改革前就确定了发行底价；另一方面，他们又需要按照改革后的要求取消发行底价。”一位资深投行人士向证券时报记者表示。

该人士称，这只是阶段性现象，再往后，北交所的新股不需要提前确定发行底价了，只会公布一个最终定价，“参照系没有了，就不存在孰高孰低的问题了。”

提升定价市场化水平

据了解，北交所底价制度由精选层平移而来，市场建设初期在保护新三板原股东权益方面发挥了积极效果。但经过近4年的运行，随着新情况不断出现，特别是精选层由新三板一个层次变更为北交所，市场定价逻辑发生了变化，相关改革也就提上了议程。

证券时报记者采访获悉，此前的底价发行制度在实践中显现出了一些弊端。

首先，少数发行人会对发行底价进行调整。此前，出现过北交所某拟上市企业将确定的发行底价下调90%的情形。这不仅会误导投资者，也丧失了制度的严肃性。

其次，发行底价设置时间较早。根据当时制度规定，北交所发行底价是在企业申报之前确定，但从申报到真正发行至少还有半年时间，在这一段时间中，可能宏观经济环境、二级市场以及企业自身的经营情况会发生一些变化，导致企业估值也跟随变化。

最后，有的北交所拟上市企业采用询价的方式进行定价。询价发行时，发行底价就成为了询价的锚，最终成为变相定价发行，由此产生询价价格偏高的可能。