食品饮料Q3前瞻：白酒旺季动销平稳 大众品需求逐步回升

　　核心观点
　　三季度以来，提振经济的政策力度逐步加强，消费环境日趋改善。
　　中秋国庆旺季期间，消费整体持续复苏态势，旅游的向好也带动了包括餐饮在内的一系列消费回暖。当前白酒、餐饮链、乳品等板块重点标的估值普遍进入合理偏低水位，我们认为在基本面稳中向好趋势下优质标当前具备布局价值。
　　【白酒】：中秋国庆动销平稳带动渠道信心回暖，Q3 业绩稳健夯实投资根基
　　【啤酒】：基数影响下销量表现承压，成本压力持续缓解【调味品】：B 端需求环比改善，复调步入备货旺季【乳制品】：三季度逐月改善，低估值具有配置价值摘要
　　白酒：中秋国庆动销平稳带动渠道信心回暖，Q3 业绩稳健夯实投资根基
　　中秋国庆动销平稳，高端及地产酒仍然占优。中秋国庆期间市场动销较为平稳，1）从场景上看，宴席市场仍然表现稳健，商务场景亦有恢复；2）从市场上看江苏、安徽等地表现仍然较强，浙江、河南等地延续节前动销态势；3）从价格带上看，高端价格带仍然稳健，100-300 元左右价格带受宴席带动增长明显，次高端价格带相对偏弱；4）从酒企运作看，酒企在渠道及消费者端的促动销动作及费用投入力度略有增大，价格体系整体平稳；5）从回款库存情况看，高端酒及地产龙头回款基本达到85%-90%，渠道库存未有明显增加，茅五汾处于1 月左右，国窖洋河今世缘古井等处于2 月左右，库存水平可控。
　　市场动销恢复带动渠道信心回暖，龙头Q3 业绩稳健，交易情绪低迷下布局优势明显。1）8 月份以来白酒动销环比明显提升，随着中秋国庆旺季平稳度过，渠道对完成全年目标信心更足。2）8月CPI，9 月PMI 等宏观经济指标开始回暖，我们对需求保持谨慎乐观。3）从酒企三季报看，我们预计茅五汾泸收入/利润增速分别为 16%/18%、10%/10%、22%/27%、22%/26%，地产酒中今世缘古井贡洋河收入/利润增速分别为25%/25%、22%/35%、15%/18%。
　　4）从交易情况看，目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度、估值分位数均回落至历史较低水平，夯实投资根基，正是布局的好时机。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　啤酒：基数影响下销量表现承压，成本压力持续缓解由于22Q3 消费场景集中复苏叠加高温天气，啤酒行业普遍销量基数较高，预计23Q3 啤酒行业销量呈现同比负增长，2023 年7 月、8 月全国啤酒产量分别同比下滑3.4%和5.8%，但结构升级仍将延续。成本端，铝合金、玻瓶、纸箱等包材价格走低，进口大麦价格环比回落，澳麦双反限制取消，利好明年原材料成本下降，预计Q3 费用率延续稳中有降趋势，啤酒企业量减价增，盈利能力有望进一步提升。我们预计三季度从收入/归母净利润增速来看，青岛啤酒-5.0%/+7.0%、重庆啤酒+8.0%/+10.0%、燕京啤酒+9.0%/+25.0%。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　调味品：B 端需求环比改善，复调步入备货旺季伴随暑期消费旺季的来临，相关餐饮业态的复苏带动调味品行业23Q3 的餐饮端需求呈现逐步恢复态势，环比出现持续改善，而家庭端需求则整体表现相对平稳。从品类层面看，基础调味品需求随餐饮业恢复而出现回暖，而火锅料等复调则逐渐进入消费旺季，旺季备货陆续开启，企业加强市场铺货，带动复调业态表现环比出现提振。从成本端看，大豆、油脂等原料同比回落，包材成本也处于地位，预计多数调味品企业利润端表现将出现同比改善。后续建议继续关注市场需求的恢复节奏，以及原料成本回落向报表端的传导。预计三季度从收入/归母净利润增速来看，海天味业+5%/+3%、中炬高新+5%/+40%、天味食品+17%/+30%、宝立食品+7%/+15%、安琪酵母+5%/+4%、涪陵榨菜+3%/+12%。
　　乳制品：三季度逐月改善，低估值具有配置价值乳品需求不利因素自8 月以来已经逐渐改善，常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复。9 月受益中秋国庆双节走亲访友消费需求，伊利、蒙牛加大铺货力度，月度环比改善。2023 年初至今原奶同比降幅约5%，三季度以来进一步回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，三季度利润率有望得到改善。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。我们预计三季度从收入/归母净利润增速来看，伊利股份+3%/+30%、光明乳业+5%/+81%、新乳业+10%/+25%、妙可蓝多+0%/+10%、嘉必优+15%/+10%、佳禾食品+20%/+190%。
　　其他食品及饮料
　　其他食品及饮料方面，我们预计三季度从收入/归母净利润增速来看，洽洽食品+5.0%/-20.0%、盐津铺子+35.0%/+40.0%、甘源食品+40.0%/+50.0%、香飘飘+20.0%/-5.0%、绝味食品+15.0%/+30.0%、东鹏饮料+35.0%/+45.0%、安井食品+20.0%/+25.0%、千味央厨+27%/+30%、立高食品+25%/+100%、桃李面包+2%/+27%、百润股份+35%/+150%、双汇发展+5%/+6%。
　　重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、立高食品、蒙牛乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料，农夫山泉、绝味食品、周黑鸭。
　　风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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