儒竞科技(301525)：新能源车热管理持续国产替代 工业伺服初露锋芒

　　儒竞科技是专业的变频节能与智能控制应用方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，产品涵盖暖通空调、新能源车热管理、工业伺服三大领域。公司核心优势在于研发创新能力和技术积累。董事长雷淮刚先生具备电力电子领域多年从教和研究经历，公司多位高管也均为研发和技术出身，奠定公司的技术基因。
　　暖通空调领域：主要增长点看热泵，热泵基于经济性+节能减排优势，在政策支持下市场需求持续增长。欧洲多国出台补贴和传统取暖设备淘汰政策，近2 年热泵销量同比增速达38%/36%；美国IRA 政策也对热泵安装实施补贴，有望刺激市场需求增长。假设热泵均采用变频技术，变频驱动器ASP 700 元，测算欧洲/美国热泵变频驱动器市场空间33.5/35 亿元。
　　公司依靠完善技术体系和高效的研发能力，供应欧洲大型热泵品牌，并在供应商中占据较高份额。2014 年与艾默生成立合资公司，此后产品成功进入欧洲市场，供应欧洲头部热泵品牌，在供应商中占比超过50%。
　　未来看新市场（美国）+新产品（冷藏冷冻）。公司目前主要供应欧洲客户，未来有望进入美国市场；同时公司也在同步开发冷链冷藏产品。
　　新能源车热管理：技术优势锻造产品力，空间来自新能源车渗透率提升+国产替代带来市占率提高：公司新能源汽车热管理核心产品规格齐全、性能（转速运行范围、最大加减速）领先同行，电动压缩机变频驱动器市占率持续提升，由2020 年4.3%提升至2022 年5.8%，并在某些重点车型上陆续实现国产替代进口。预计公司电动压缩机变频驱动器2030 年全球/国内市场空间分别为161.8/56.8 亿元。
　　受益规模效应毛利率持续提升，募投项目解决产能瓶颈。规模效应下公司热管理产品23H1 毛利率提升至24.2%（20 年15.2%），我们预计未来将继续提升。募投项目预计年新增180 万套热管理产品产能，解决产能瓶颈。
　　工业伺服：有望参与人形机器人供应链：伺服技术是人形机器人核心技术，且零部件成本相对于传统工业机器人而言大幅提高。公司核心产品为伺服驱动器及电机，未来将重点聚焦于机器人细分市场领域，未来公司有望深度参与人形机器人供应链。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.2/29.7/40.3 亿元；归母净利润分别为3.7/5.1/7.2 亿元；EPS 分别为3.93/5.4/7.59 元/股。给予24 年内25 倍PE，目标价135 元。我们看好公司凭借研发实力和技术积累持续构筑竞争力，持续拓展业务和产品边界，暖通空调/新能源车/工业伺服三大板块共同成长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；技术迭代风险；境外经营风险；股价或波动较大的风险；测算具有主观性，仅供参考。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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