非银行金融行业2023年四季度投资策略：积极因素不断累积 券商板块料机会凸显

　　券商阶段性涨幅领先非银金融板块。年初截至2023 年10 月9 日，申万证券指数+7.31%，沪深300 指数-4.70%，前者跑赢后者+12.01pct，亦跑赢了保险、多元金融指数。板块成交金额方面，5 月9 日成交金额为 928.79亿元，创下年初以来成交金额的阶段性高点；7 月24 日，高层召开会议后，板块成交持续活跃，8 月4 日达到 1564.68 亿元高点，后续有所承压回落。统计的43 家上市券商中报合计营业收入2,691.80 亿元， 同比+7.64%，合计实现归母净利润819.22 亿元，同比+13.60%；环比分别为-0.45%、-9.35%。
　　今年以来券商股大致走出了2 次相对不错的行情。细分来看，一次为年初以来到5 月9 日，指数累计涨幅为+12.84%，板块代表性个股具备中特估属性，如信达证券、银河证券、国投资本（安信证券）、东方证券等。另一次为7 月24 日至9 月1 日，证券板块表现非常亮眼，指数累计涨幅为+7.14%。以次新股+央国企券商代表的首创证券、太平洋、信达证券涨幅靠前。
　　政策料持续友好，有望继续塑造良好的流动性环境。在政策方面同样对证券业放出更多减税降费措施，从供给端激活市场活力。从年初以来，监管持续打出组合拳，典型的如降低印花税、降低两融的保证金比率等，以及优化市场交易环境，推出了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，促进市场公平交易。我们判断，预计将会有更多围绕需求端的政策出台，激活市场活力与信心。
　　2023 年第二季度GDP 总量达到30.8 万亿元，同比+4.8%，以及后续公布的社融、CPI 等数据显示经济修复动能仍显不足。历史数据经验表明，房地产销售下行，往往伴随着降息的可能性，并且打开了降息空间，因此货币政策可能是宽松的。我们认为，后续预计会有更多的结构性工具发力，对信贷起到有利支撑。券商板块业绩有望持续改善，估值处于历史低位。
　　机构持仓处于低位及券商ETF 资金阶段性流入。2023 年中报机构持券商股比例为50.85%，较2023Q1 下降1.67PCT。2023H1 较2023Q1 机构持股比例变化提升前5 的券商分别是首创证券、湘财股份、信达证券、中泰证券、国联证券；排名后5 的券商分别是申万宏源、中国银河、红塔证券、东方财富、中金公司。同时，需密切关注券商ETF 资金净流入情况。
　　估值及投资建议： 从配置窗口看， 美国十年期国债收益率最高上升至4.887%附近后有所回落，美元指数高位震荡，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。交易层面而言，尽管可能受地缘政治冲突影响而呈现波动态势，我们倾向于认为金融板块可能类似于2018年10 月情形，战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI： 同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。此外，市场需要密切Q4 的几个大事，10 月可能召开的三中全会、11 月在美举行的APEC 峰会。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。
　　风险提示： 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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