公用事业3Q23E业绩前瞻：盈利持续修复 预期分歧弱化

本报告导读：
3Q23E 受益于成本改善，火电业务盈利持续修复；来水好转叠加上年同期低基数影响，水电业绩有望高增。
摘要：
投资建议维 持“增持”评级，把握成长与价值双重主线。（1）火电：
盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：盈利确定性增强，推荐中国核电。
煤价仍处下行通道，3Q23E 火电盈利持续修复。迎峰度夏3Q23 用电需求增速略有回落，受水电等清洁能源挤出效应增强影响，8 月火电机组利用率下滑（7、8 月单月利用小时数431/426 小时，环比+54/-5小时，同比+12/-29 小时）。3Q23 现货及长协煤价均呈下降趋势（3Q23秦皇岛山西产Q5500 动力末煤平仓均价866 元/吨，环比-5.3%；截至3Q23 末 CCTD 秦皇岛动力煤长协价699 元/吨，较2Q23 末-1.4%）。
我们预计代表公司3Q23E 火电业务的盈利修复趋势不改（火电盈利修复力度主要取决于市场煤敞口及长协煤兑现情况）；但考虑到其他业务（如新能源等）的季节性影响，公司综合盈利情况仍有分化。
基数效应反转，水电业绩有望高增。2023 年8~9 月来水同比改善（据中国气象局，2023 年8~9 月全国平均降水量111/64.1 毫米，同比+35.1%/+29.8%），我们预计3Q23 全国水电利用率总体同比上行（水电7、8 月单月利用小时数339/406 小时，同比-70/+53 小时）。考虑到上年同期季度间来水趋势变化（2Q22 来水偏丰而3Q22 来水严重偏枯），我们预计受益于来水情况改善及低基数影响，3Q23E 水电业绩有望高增。此外，蓄水压力缓解情况下我们预计水电盈利向上趋势有望延续（据长江水文网，截至2023 年9 月29 日，长江流域水库群死水位以上蓄水量930 亿平方米，同比+399 亿立方米）。
新能源运营商业绩增速分化，核电稳定增长。受自然资源影响，3Q23风光出力波动性较大（风电7、8 月单月利用小时数179/122 小时，同比+29/-34 小时；光伏7、8 月单月利用小时数122/127 小时，同比-10/+3 小时）。受新增装机驱动（风电/光伏7~8 月新增装机5.9/34.7GW），我们预计新能源代表公司3Q23E 业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化：预计广宇发展、太阳能业绩增速亮眼。3Q23E 核电利用率同比增长（7、8 月单月利用小时数670/676 小时，环比+22/+6 小时，同比+3/+21 小时），预计核电公司有望维持稳健增长。
风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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