海泰新光(688677)：“原研”为核心驱动力 国产整机厂商蓄势待发

投资要点：
深耕光学领域二十余年。公司为史赛克高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组的唯一设计及生产供应商，产品迭代带动ODM价值量提升；2022年起公司实现整机业务布局，2023年9月二代整机部分型号光源与摄像系统获批。光学产品：23H1工业激光业务持续向好，实现高速增长；口扫以及显微镜医用光学业务持续拓展，有望深度参与丹纳赫本土化进程；非接触式掌静脉模组下游产品适应面广阔，正开发消费级别的掌静脉模组和终端产品。
具备“原研”能力突破软硬件关键技术，掌握全球独家光学防雾技术。1）开发第一代LED内窥镜光源模组，应用于FDA批准的首款LED内窥镜光源，最新一代1788光源组搭配显像剂CYTALUX可实现肺癌和卵巢癌术中辅助。2）摄像适配镜头具备CMOS底层芯片封装技术，更具成本优势；开发了适用于两种3D内窥镜技术的3D荧光摄像系统。3）率先实现5mm荧光镜体技术突破，掌握全球独家光学除雾技术。
具备产业链集合优势，可实现从捕捉需求到实现生产的快速响应。1）基于在国际主流市场上积累的技术和产品经验，公司顺利从上游供应链切入整机赛道。公司可为客户提供从核心部件、关键设备到系统集成的完整解决方案，沉淀了从核心零部件到整机系统的长期发展战略提供技术基础，公司顺利从上游供应链切入整机赛道。2）公司从核心部件、关键设备到系统集成的垂直整合能力，具备全产业链自主研发、自主生产优势，可实现产品快速更新迭代以贴合临床需求，在硬镜产业链中占据优势地位。搭配除雾功能的4K内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证（唯一采取光学除雾技术的厂家）作为主力产品拓展国内整机市场。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入CAGR为29.7%，归母净利润CAGR为27.4%，当前股价对应PE31/22/18倍。采用可比公司估值法，我们认为基于公司在内窥镜和光学领域核心部件领先的工艺能力，参考可比公司2024年平均估值水平给予公司28倍PE，对应目标价70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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