天宜上佳(688033)：新能源业务进一步壮大 业绩趋势向上

　　展望未来，我们预计2024 年高品质大尺寸石英坩埚价格有望维持高位，碳碳热场盈利触底或迎来小幅回升，同时冶金闸片销量将受益于出行需求恢复。公司业绩趋势向上，维持“买入”评级。
　　公司预计2023 年前三季度业绩同比增长85.65%~101.80%。公司发布2023 年三季度业绩预告， 预计前三季度营业收入17~18 亿元， 同比增长159.00%~174.24%； 其中单三季度营业收入7.28~8.28 亿元， 同比增长287.75%~327.27%。预计前三季度归母净利润2.3~2.5 亿元， 同比增长85.65%~101.80%；其中单三季度归母净利润0.99~1.19 亿元，同比增长190.38%~228.85%。
　　三季度石英坩埚价格维持高位，四季度新项目投产贡献增量。石英坩埚产销量方面，我们估计公司三季度产销量环比波动不大，随着公司四川江油20 条产线在今年四季度逐步投产，将支撑公司石英坩埚产销量进一步增长。价格方面，6月份以来，石英坩埚价格整体稳定在高位水平，其中36 寸坩埚含税价达到4 万元以上。展望未来，由于海外高纯砂扩产进度不及预期，而国内中小企业供应依然以中外层砂为主，我们预计高品质大尺寸石英坩埚将维持供需偏紧格局，未来价格有望继续稳定在高位水平。
　　碳碳热场业务盈利或小幅回升。过去一年以来，随着龙头公司持续扩产，碳碳热场产品价格持续下跌至20 多万元/吨水平，龙头公司扣非净利率已下降至10%，二三线企业基本处于不挣钱的状态，行业盈利基本触底，整体扩产进度也有所放缓。2023 年三季度，随着下游开工率回升及N 型硅片投产，碳碳热场产品价格及盈利水平环比出现小幅回升。
　　风险因素：公司应收账款坏账的风险；行业竞争格局恶化的风险；原材料价格大幅波动的风险；光伏需求不及预期的风险；公司新建产能进度不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司传统业务冶金闸片将受益于出行需求恢复，而碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘等新业务将支撑未来业绩持续增长。
　　结合公司发展规划及行业供需变化，我们维持公司2023~2025 年EPS 预测为0.80/1.79 /2.71 元，结合公司正常历史PE 走势在30x 左右及可比公司（欧晶科技、金博股份等）估值在10x 左右，并考虑公司光伏业务及碳陶制动盘会带来的业绩成长性，我们认为公司2024 年合理PE 估值在15x，对应2024 年目标价26 元，维持公司“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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