食品饮料行业三季度前瞻暨板块最新观点：白酒品牌分化 食品触底回暖

　　白酒板块，中秋国庆高端白酒表现稳健，符合市场预期。次高端表现分化，商务宴恢复较慢，但整体恢复好于预期。区域名酒受益宴席回补，动销增长稳健，渠道利润高&价格卡位精准企业更为受益，回款延续上半年出色表现。食品板块暑期及双节旺季带动，基础调味品以及速冻、复调等餐饮供应链B 端需求在餐饮热度提升下实现快速增长，C 端液态奶、坚果零食等品类动销流速好于端午，啤酒高端化升级趋势延续，成本端主要原材料及包材价格回落，随着大部分企业在Q2 实现业绩加速触底，Q3 报表有望迎来改善。投资策略上，白酒各区域各价格带畅销品动销有保障，一年维度看，品牌力强的企业经过旺季消化库存后安全边际更高，继续推荐战略性配置位置（山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒、金徽酒。食品板块进入布局区间，首选有催化剂的α型公司，推荐管理改善的中炬高新，关注涪陵榨菜。
　　另外推荐低估值、逐步改善价值股中国飞鹤、洽洽食品、伊利股份、蒙牛乳业。
　　白酒板块：高端&区域名酒增长稳健，次高端表现分化。中秋国庆高端白酒表现稳健，符合市场预期。茅台五粮液老窖回款进度表现顺利，回款与去年同期基本持平。Q3 以来包括中秋国庆反馈婚喜宴回补需求旺盛，商务宴请需求仍较疲软；次高端需求受压制，酒企采取多方式应对略显成效，投入力度增加渠道推力加大，回款政策也较往年更为丰富，以确保全年回款进度完成，汾酒、水井坊等回款进度超额完成；区域名酒受益宴席回补，动销增长稳健，渠道利润高&价格卡位精准企业更为受益，回款延续上半年出色表现，古井、迎驾、今世缘、老白干、金徽酒回款进度都在85%以上，动销表现看，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘Q3 动销同比增长都超过20%。
　　食品板块：旺季复苏回暖，盈利弹性释放。七八月进入暑期旺季，餐饮等服务消费热度环比淡季提升，基础调味品以及速冻、复调等餐饮供应链B 端需求实现快速增长。C 端消费虽然仍处于弱复苏的大环境，但中秋国庆渠道反馈，液态奶、坚果零食等品类动销流速好于端午，同比去年也有明显增长，而且渠道库存一直保持良性状态。啤酒受高基数和极端天气影响销量承压，但高端化升级趋势延续。成本端油脂、大豆、鸭副等原材料及PET、瓦楞纸价格回落，盈利端弹性预计释放。
　　乳制品：Q3 乳制品需求温和复苏，液奶整体呈现逐月改善趋势，9 月双节备货流速继续加快，白奶结构继续升级。婴配奶粉小企业甩货影响逐渐减弱，龙头多种举措维护价盘、抢占份额。盈利端受益原奶价格同比下降、龙头企业促销折扣理性弹性更大。
　　调味品：餐饮消费环比淡季更旺带动基础调味品库存持续去化，Q3 海天收入端转正，发货与动销逐渐匹配，中炬恒顺略有增长，榨菜动销好于发货。
　　天味进入旺季后动销改善明显，日辰、宝立 B 端餐饮客户延续反弹。成本端大豆、油脂、包材等价格同比下降，海天、中炬、天味有望享受红利。
　　啤酒：Q3 旺季受高基数和台风降雨等极端天气影响，龙头企业销量同比普遍承压，但中高端酒销量增长及升级趋势延续，高端餐饮、夜店等娱乐场景恢复趋势延续，成本端包材价格持续回落有望带来一定改善，费用控制合理下，预计利润端将好于收入增长。
　　休闲零食：渠道、品类分化明显，零食量贩、电商等新渠道继续快速扩张，甘源、盐津等企业享受渠道红利，成本端棕榈油价格仍有红利。洽洽葵花籽成本压力下主动控货，坚果贡献主要增量。绝味旺季单店环比继续恢复，同比预计持平或略有下降，鸭副价格高点持续回落，Q3 预计兑现成本红利。
　　速冻食品：B 端呈弱复苏状态，大B 表现好于小B，立高餐饮大B 开拓顺利，千味大B 增速环比下降，同比仍然维持较高增速，小B 逐步恢复。C端味知香开店稳步进行。成本端牛肉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，费用率受益收入恢复普遍体现规模效应，利润增速更明显。
　　投资建议：基本面稳步恢复，锚定优质企业，一年维度可更乐观。三季度以及中秋国庆行业表现符合预期，复苏中存在分化，白酒各区域各价格带畅销品动销有保障，茅五批价稳定流速快，汾酒渠道反馈积极，头部企业多种举措可确保回款完成。一年维度看，品牌力强的企业经过旺季消化库存后安全边际更高，近期回调后估值也处于低位，20%-30%的回报率吸引力十足，无需悲观。继续推荐战略性配置位置（山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒、金徽酒。大众品板块最差阶段已经过去，暑期及双节旺季带动下，B、C 端需求均有回暖，成本红利的兑现也使得利润弹性更大，预计食品Q3 报表迎来改善，经过前期调整后，估值也回到合理水平，进入布局区间。首选有催化剂的α型公司，推荐管理改善的中炬高新，关注涪陵榨菜。另外推荐低估值、Q3 以来逐步改善价值股中国飞鹤、洽洽食品、伊利股份、蒙牛乳业。短期看，行业的β型反转依然锚定三季报，资金也会选择三季报比较确定的品种。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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